中航油巨亏之我见

加国无忧 51.CA 2004年12月20日 11:01 作者:futures [ 加大字体缩小字体 ]

近一段时间, 金融市场的一个热门话题就是中航油巨亏事件. 上周三的华尔街日报连续两天做了报道. 此一事件的发生, 引来了大量市场各方人士的评论.

综合所有这些评论, 无外乎(1)期货期权风险巨大导致亏损; (2) 海外管理失控导致风险, 累及母公司. (3) 错误的时间选择了错误的交易方向, 作为长期在衍生品市场工作的一员. 我认为虽然上述原因是导致此一事件的表面现象, 但背后还有更深层次的原因.

我认为, 最大也是最直接的原因是中国没有形成自己的期货价格, 缺乏定价权将导致更多类似事件的发生. 在资本流动更加频繁的今天, 中国作为新近两年快速增长的经济体, 其经济地位已经与两年前不可同日而语, 但是很多市场的定价权还在伦敦和纽约, 这是问题之根本所在. 市场规则的指定权和解释权都不在自己的手中.

中国自九十年代起, 允许境内国字号企业在境外从事期货交易.比如五矿在伦敦做铜期货. 中粮在美国操作大豆,玉米, 而中石油,航油等企业做原油, 但是前提是只允许套期保值, 不允许投机, 但是人在外, 很多事情就很难控制了. 通常的做法是在境外期货经纪机构开户后, 进行操作. 这样一来, 我们在明处, 企业的交易成本, 资金承受能力等商业秘密都是暴露在国外投资者的眼里(特别是大基金,. 比如宏观基金) 很容易被外国炒家盯住, 成为他们的盘中美餐.

从历史上看, 这类事件发生在中国企业上已经不是第一次了, 从1998年被朱总理点名的株冶事件( 在LME卖空锌亏损1.76亿美元) 直到今年的大豆, 铜的行情, 都说明了这一点.

今年上半年, 发生了中国大豆压榨企业进口美国大豆被套, 导致全行业亏损的事件, 大豆国际贸易主要通过在芝加哥期货交易所报价方式进行. 去年下半年和今年上半年, 美国基金炒作大豆, 令中国进口商被迫在历史高位定价, 采购过后则价格大跌, 目前虽然不知中国企业在国际市场保值的情况, 但下游压榨企业却因高价进口大豆, 无力接货而 “洗船” (违约退货)造成的损失, 可能就达50亿元以上, 更不要说加工后的亏损.

今年九月份以来, 伦敦金属交易所(LME)期铜价格一路攀升至近16年来的历史高点. 此前, 一些中国企业进行了反套利操作, 即在国内做多而在国际市场上抛空, 结果这些空头头寸成了国际对冲基金捕捉的猎物. 实质上, 反套利将国内空头的损失, 大部分转移给国际炒家, 目前保守估计在16亿美元左右, 而且, 铜价居高不下, 也让中国铜买家在历史高位建立大量采购头寸. 上半年大豆进口的惨烈结局, 似乎又要发生在中国铜工业身上.

石油,铜和大豆, 都是中国经济发展过程中必不可少, 却又大量依赖进口的资源产品, 他们正好囊括国际商品市场能源, 有色金属和农产品三大门类. 中国企业今年在所有主要商品领域遭遇全面阻击, 绝非偶然.

与中国越来越多地进口资源产品的地位相适应, 中国企业必然会越来越多地参与国际衍生品市场. 未来规避风险, 锁定经营利润, 中国的企业在走出国门, 参与国际竞争的过程中, 必须利用这些金融 工具进行套期保值.

让中航油折戟的石油期权, 与期货一样都属于衍生工具, 风险很大. 特别是市场暴涨暴跌超出正常水平时, 风险根本无法预测, 更何况, 中航油是用借来的钱, 在高风险的OTC场外交易市场, 进行高风险的期权交易/

中航油的错误不仅于此, 另一些相对较小的技术性错误还包括, 没有为其看空期权头寸建立足够的看多期货和期权头寸进行保护, 当油价变动剧烈时, 卖出期权所收取的权利金过低.

面对这样一个我们在现实中必须进入的一个市场, 中国怎么办?

第一, 发展自己的重要商品及金融衍生市场

虽然路很长, 但是对于中国这样一个快速发展的国家, 需要大量的原材料, 如何能早日形成自己的能源,工业品和农产品定价中心显得迫在眉睫, 上海交易所具备了很好的基础条件, 应该大力发展上海价格(中国价格). 比较成功的唯有铜的交易, 现在伦敦的经纪商, 银行的交易人员提前两个小时(在早上7:0am) 就要到Office 上班, 目的是了解上海金属盘的后半段交易情况. 一年前. 他们 9:30am 上班就ok了.

第二, 国家应允许中国的经纪商和投资银行走出去, 在境外设立分支机构, 甚至成为交易所的会员和结算所会员

中国证监会的政策是禁止外资进入中国期货市场, 即不允许境内机构和个人参与境外交易, 同时也禁止中国期货公司在境外设立分支机构从事经纪业务, 如果中国政府在此方面能有所松动.届时, 中国的企业便会在中资的机构里进行相对方便, 安全的交易.

第三, 培养更多的熟悉国外国内市场的专业人才

期货交易有风险, 只有风险资金可用于期货交易. 不是所有投资者都适合期货和期货期权交易. 当你决定交易前, 应考虑你的财务状况. 以往的表现和假设的结果不足以做为未来表现的参考.

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