三驾马车两架熄火 中国央行连用15个“稳”字

中共央行（人行）货币政策委员会6月25日进行的2021年第二季度例会，其措辞与一季度相比，出现几处明显变化，在28日公开发布的千字会议纪要中，新增“防范外部冲击”的表述，且仅“稳”字就出现15次，引发外界关注。

中国经济“内循环”乏力 动力主要来自外需

中国财经媒体《格隆汇》资深专栏作家“墨羽飘香”6月29日撰文称，投资者最关心的问题是，“防范外部冲击”，央妈在担心什么？

“墨羽飘香”分析说，前5个月中国宏观金融数据已表明，经济增长动力边际渐进放缓。中国经济增长压力在今年下半年将会越来越大。

中共官方数据显示，前5个月，固定投资同比增长仅为15.4%，不及预期的17%，两年复合增速仅为4.2%。消费也是连续几个月不及市场预期。5月消费总额同比增长12.4%，低于预期的14%。前5月，消费总额平均两年增速仅为4.3%，远远低于疫情之前的8—9%的水平。

对于今年上半年来说，外贸尤其是出口，仍然是拉动经济增长的主要动力，但这个动力开始呈现出放缓的态势。5月份，中国出口同比增速为27.9%，两年复合增速为11.1%，分别较4月下降4.4%、5.7%。

“墨羽飘香”指出，去年4月中国出口基数较高（当月同比上升3%）、5月基数较低（当月同比下滑3.5%）的情况下，今年5月同比、两年平均复合增速均仍较上月出现超预期下滑，中国出口形势并没有此前想象得那么乐观。

分国别看，中国对美国、欧盟、东盟出口同比增速分别为20.6%、12.57%、40.59%，较4月分别回落10.56%、11.24%、1.57%。

另外，消费属性强的出口拉动弱化，生产性强的出口稳中有升。从重点商品出口同比量价拆分看，偏企业端的材料、机电量价齐升，偏需求端的消费品缩量明显。

上半年，海外疫情的逐步控制以及疫苗接种，全球产业链持续恢复，尤其是欧美两地，对于中国消费品的需求已经呈现较为明显弱化的态势。

这些情况表明，中国经济目前“内循环”没有动力，主要靠外来动力来推动，但这种来自外部的动力也开始变弱，成为威胁中国经济未来增长的潜在风险，这或许是中共央行提出“防范外部冲击”的一个很重要的方面，因为中国经济三驾马车中的投资和消费都不给力。

据“墨羽飘香”判断，今年下半年，欧美经济增长会有两种结果：第一，如果欧美持续超预期复苏，导致的结果是全球产业链以更快的速度修复，中国此前因疫情导致的意外红利会大幅消失，外贸不会好；第二，如果欧美复苏不及预期，那么意味着总需求偏弱，外贸需求相较于此前一样会萎缩。

总之，无论欧美经济复苏超预期还是不及预期，对中国出口都会带来影响与冲击。简单来说，上半年主要拉动经济增长的外贸马车在下半年会遇到越来越大的阻力，表现不会好。

美联储退出量化宽松可能带来的冲击

《券商中国》6月29日报道，人行“防范外部冲击”的新增表述，或与美联储开始着手逐步退出量化宽松有关。

民生银行首席研究员温彬表示，从国际方面看，全球经济虽处于加快复苏阶段，但不同经济体之间的分化明显加剧，或对全球经济复苏增添新的不确定性。随着美国通胀预期升温，其经济走势和货币政策的变化方向仍需进一步观察，特别是要警惕美联储货币政策提前转向风险。

“墨羽飘香”也认为，经济与金融紧密相连，防范外部冲击，不仅仅是防范外部需求下滑导致经济失稳的问题，还包括防范美联储的金融政策，冲击到国内金融市场的问题。

“墨羽飘香”称，假设美联储因压制高通胀提前动手，例如超预期缩减购债、缩表、乃至加息，导致全球金融市场大动荡的话，A股想独善其身，恐怕不现实。

举例来说，去年3月，欧美股市崩溃，A股也跟着暴跌。去年2月21日算起至3月23日，外资短短22个交易日大幅流出1000亿，其中3月9日、17日更是大幅流入超过150亿，成为市场动荡之源。金融动荡将引发经济运行不稳，因为金融与经济的关联度太高了。

短短千字会议纪要 “稳”字出现15次

国泰君安固定收益首席分析师覃汉6月29日发表研报称，在二季度例会中，中共央行对国内经济的悲观预期明显上升。

在短短千字的会议纪要，“稳”字出现15次，其中，“稳中加固”、“稳中向好”、“大局平稳”都是首次出现的表述，这显示货币政策对“经济平稳”的关注给予了更高权重，在“稳字当头”的主基调下，货币政策趋势性转松的信号已经较为明确。

覃汉认为，信用收缩已经持续半年，在“宽信用”向“紧信用”转换的过程中，经济动能边际趋缓的信号提前出现，5月经济数据全面低于预期。由于中国国内经济环境依然严峻复杂，资金面中长期维持平稳的必要性大幅上升。

覃汉表示，下半年中国经济不及预期的因素增多，出口高增长趋势大概率会被打破、消费复苏尚未预见较强内生动力、投资端亦受到房地产严监管的约束。