千亿芯片巨头紫光破产背后 中国为何拒绝出手

斥资37.75亿美元入股美国机械硬盘巨头西部数据（WD），斥资230亿美元要约收购美国固态硬盘巨头镁光（Micron），还曾扬言控股台湾半导体代工巨头台积电（TSMC）、收购台湾半导体公司联发科（MTK），中国清华大学旗下科技企业紫光集团可谓野心勃勃，当然上述豪言都因非商业因素无一达成。

而当紫光集团近日因债务违约不能清偿到期债务，被债权人向北京市第一中级人民法院申请破产重整时，最高兴莫过于一些台湾媒体，纷纷以“曾夸口买下台积电联发科中国紫光集团破产”之类的标题予以报道，似乎在说你看紫光这个暴发户终于得到报应了。

“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。”紫光集团确实被债权人向法院申请破产了，并且紫光集团对此也没有异议，想必很快就会进入破产程序。但殊不知，债权人向法院申请的是破产重整，破产+重整，多了两个字就完全不一样了。

作为事后诸葛亮，都知道紫光集团之所以破产，直接原因在于债务违约，在于短债长投时间错配，本质上则在于掌门人赵伟国的野心勃勃，通过加杠杆都方式疯狂扩张试图打造一个半导体帝国。从某种程度上来说，赵伟国的所作所为是中国信贷宽松时代的产物，曾经风云一时的海航、安邦都因高杠杆过度扩展陷入危机被接管，最新的一个是连锁零售巨头苏宁。

但相比海航、安邦之类通过加杠杆在海外投资房地产，苏宁之类收购海外足球俱乐部，甚至一些假投资之名行转移资产之实，赵伟国与紫光坚持实体经济，聚焦中国紧缺的半导体产业，其作为绝对可以竖大拇指点赞。也正是因为如此，紫光的高杠杆投资几乎都转化为固定资产，其资产负债率并不难看。

根据紫光2019年年报，截至2019年末，紫光集团资产合计2,977.62亿元人民币，负债合计2,187.47亿元，资产负债率为73.46%，负债率虽高但问题不大。可以参考的是，中国房地产行业500强2020年资产负债率均值为78.77%，这还是在中国政府严格调控下的数据。紫光的问题在于，流动资金不足，从而导致资金链断裂债务违约，但其基本面并没有问题，更重要的是其收购整合的半导体企业均是中国相关领域领军企业，实打实的优质资产。

紫光旗下头号资产即是位于湖北武汉的长江存储，中国大陆唯一的NAND存储芯片生产企业，同时也是紫光最大的一笔投资，仅注册资本就高达386亿元人民币。目前，长江存储已成功设计制造中国首款3D NAND闪存、成功试产128层QLC 3D NAND闪存，自有品牌致钛固态硬盘已经上市销售，打破了韩国、日本、美国在NAND存储芯片上的垄断地位。

紫光占长江存储51%的股份，其余股份由“国家队”国家集成电路产业投资基金（国家大基金）、湖北省科技投资集团、湖北国芯产业投资基金持有，国家队的存在实质上就是长江存储的定海神针。紫光集团破产新闻曝出后，长江存储在第一时间发表声明，“该公司经营活动将不会受到紫光集团此次破产重整的司法程序的直接影响”。有国家队站台，有填补中国国内空白的NAND存储芯片产业，长江存储绝对是优质资产。

其次则是紫光展锐，由紫光2013年以17.8亿美元收购的智能手机芯片公司展讯通讯，与紫光2014年以9.07亿美元收购的从事射频IC设计制造的锐迪科微电子，于2018年合并而成。紫光展锐是中国大陆仅次于华为海思的第二大智能手机芯片公司，也是全球为数不多具备5G基带研发能力的公司。在华为被美国制裁后，紫光展锐实际上成为中国5G手机芯片的独苗，当然目前紫光展锐仍处于低端市场，无缘吃下华为海思失去的市场。

2021年上半年，紫光展锐营收同比增长240%，其中消费电子业务同比增长233%，工业电子业务同比增长153%，来自5G手机业务的营收更是同比大增1458%。根据CINNO Research数据，2021年5月份，紫光展锐手机处理器芯片出货量首次进入国内手机处理器市场前五，同比增长达到6346.2%。紫光集团在紫光展锐持股不过35%，国家大基金一期二期、上海集成电路产业投资基金等国家队同样持股不少，甚至连美国芯片巨头英特尔都持股11.87%。

此外，2018年紫光集团以22亿欧元收购的法国智能芯片元件制造商Linxens，系世界微连接器领域巨头，产品主要应用于智能安全芯片领；2015年以25亿美元从美国科技巨头惠普手中收购51%股权的新华三，其前身是华为与美国3Com公司的合资企业，后华为退出成为3Com独资公司，惠普收购3Com后成为惠普旗下公司，在大数据、云服务、路由器等领域技术深厚。其2020年实现营业收入367.99亿元人民币，是2016年139.38亿元的两倍多；紫光国微则是中国最大的上市芯片设计公司之一。

也正是因为紫光集团旗下半导体资产优秀而稀缺，债权人申请的是破产重整，即通过业务重整与债务重组令企业摆脱债务危机，对于这些能够下金蛋的半导体母鸡，债权人还是很看好的。也是因为紫光集团对这些优质资产很多只是相对控股，并且有国家队压阵，实际上紫光的破产重整对这些企业影响不大，就如同此前坐拥“金母鸡”华晨宝马50%股份的华晨集团破产并未影响合资公司华晨宝马一样。

有消息称，阿里巴巴集团将联合国企以500亿元人民币收购紫光集团的股权，此外无锡产业发展集团、北京电子控股有限公司、北京建广资产等均表达兴趣。从此前中国政府解决“大而不倒”企业债务问题的手法来看，一个包括央企资本、地方国资与民营资本的财团联手入住紫光集团的概率很大，中国政府不会亲自下场。此外，从5G智能手机芯片到NAND存储芯片，都属于资金技术密集型行业，作为后发者需要持续不断地投入，也唯有国资才做得到。