一梦33年 中国第三个证券交易所将在北京

9 月 2 日，习近平以视频方式在全球服务贸易峰会商宣布，设立北京证券交易所（下称北交所）。当晚，证监会表示，设立北交所是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。

证监会还表示，将进一步深化新三板改革，以现有的新三板精选层为基础组建北交所，进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。自 1988 年首次提出 " 筹建北交所 " 以来，到如今正式官宣设立北交所，已历时 33 年。

北交所将成为沪深交易所之后的第三家证券交易所。未来，这家新的证券交易所如何设计运转，如何与沪深交易所错位发展，备受瞩目。

" 成立北交所是市场多年呼唤，我们原来一直在讨论第三家证交所何时、何地诞生。落地城市的定位上有三个选择，分别是中部中心城市武汉、西部重镇重庆和北京，这一次敲定了。" 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者分析，北交所将和沪深交易所错位发展，形成良好的补充。

新三板改革新起点

新三板，是全国中小企业股份转让系统（下称 " 全国股转公司 "）的俗称，自 2013 年正式运营以来，通过不断的改革探索，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台。

新三板这一轮改革始于 2019 年 10 月 25 日，证监会正式宣布启动新三板全面深化改革。本次改革围绕改善市场流动性、强化融资功能、优化市场生态、加强多层次资本市场有机联系等四条主线，重点推出向不特定合格投资者公开发行并设立精选层、优化定向发行、实施连续竞价交易、建立差异化投资者适当性制度、引入公募基金、确立转板上市制度和深化差异化监管等改革举措。

2020 年 7 月 27 日，精选层正式设立并开市交易。截至 2020 年末，新三板存量挂牌公司 8187 家，中小企业占比 94%，总市值 2.65 万亿元。2020 年，新三板全市场融资额同比上升 27.91%，其中，公开发行融资 105.62 亿元；股票交易成交额 1294.64 亿元。

2020 年 3 月 1 日正式施行的新《证券法》，在多层次资本市场框架下，进一步明确新三板作为国务院批准的其他全国性证券交易场所的法律地位。

证监会称，精选层设立一年多来，总体运行平稳，各项制度创新初步经受住了市场考验，吸引了一批 " 小而美 " 的优质中小企业挂牌交易，为进一步深化改革、设立证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础。

证监会负责人表示，深化新三板改革，设立北交所，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。

证监会披露了建设北交所的主要思路，即总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交交 " 层层递进 " 的市场结构，并同步试点证券发行注册制。

这也意味着，未来新三板将保留基础层和创新层，或再无精选层概念。

" 近水楼台先得月，北交所的设立将让新三板更受益，北交所和新三板双剑合璧，联手共同支持中小高科技企业发展。对中西部和北方的中小高科技企业而言，‘北交所 + 新三板’是极好的组合平台。" 董登新说。

允泰资本创始合伙人付立春对时代周报记者表示，设立北交所可以拉动区域均衡发展，目前新三板持续改革，已经具备交易所雏形，设立北交所主要有助于创新解决中小创新企业融资难题，助力经济社会稳定发展。

9 月 2 日晚，全国股转公司表示，将从制度安排、组织体系、技术系统、交易运行、市场动员、新闻宣传等方面全力以赴落实好深化新三板改革、设立北交所各项工作，全力保障北交所顺利开市、平稳运行，切实发挥好服务创新型中小企业功能。

安信证券新三板首席分析师诸海滨指出，北交所将为更多专精特新中小企业提供上市机会，将与深交所创业板及上交所科创板形成错位发展与互联互通。北交所将推动新三板深化改革，稳固多层次资本市场的格局，维持市场结构平稳，进而推动中国资本市场向可持续、健康的方向发展。

一梦 33 年，三足鼎立格局将现

从正式提出筹建，到如今官宣设立北交所，历时 33 年。

1988 年 9 月 8 日，中国人民银行在北京万寿宾馆召开证券市场座谈会，决定组建证券交易所研究设计小组，并起草《中国证券市场创办与管理的设想》。这份文件就包括了《筹建北京证券交易所的设想和可行性报告》。

次年 3 月，证券交易所研究设计联合办公室成立了，简称联办，后更名为中国证券市场研究设计中心。该中心总干事王波明曾公开表示，" 联办就是为北京建立证券交易所做准备。" 不过，证券交易所最终落户上海和深圳。

" 我们打算设在北京，跟中央也是这么说的。因为股票交易所最好设在金融中心。当时中国没有资本市场，只有银行。银行总部，工农中建都在北京。后来有很多原因，选择了上海。其中之一，就是当时计划开发浦东。" 王波明曾回忆，浦东希望通过建立证券交易所筹集增量资金。

之后，沪深交易所相继成立，中国资本市场不断发展壮大，但在北京设立证券交易所的设想直到现今才得以成行。

北交所设立后，证券交易所将呈三足鼎立格局。北交所如何定位，与沪深交易所进行差异化发展是关键所在。证监会表示，北交所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

根据规划，北交所要实现 " 三个目标 "：一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。二是畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

证监会也强调，北交所要处理好 " 两个关系 "。一是北交所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。二是北交所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

在与沪深交易所错位发展上，北交所更多应该是处理好与创业板和科创板之间的关系。上交所科创板聚集 " 硬科技 " 定位，深交所创业板则聚焦 " 三创 "" 四新 " 板块定位，重点服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

董登新分析指出，上交所科创板强调的是硬核科技，对高科技的要求门槛很高，深交所创业板要求高科技企业要达到一定的规模体量，因此，北交所明确的市场定位就是重点扶持中小型高科技企业的发展，和沪深交易所能形成差异化竞争。定位互补将对中国高新技术产业发展，尤其对中小型高新企业的发展提供更有力支持。

" 目前已形成协同转板机制体系，北交所和沪深交易所不同定位基本确定。" 付力春说。

北交所设立之后，如何发挥新三板转板上市功能也备受市场关注。截至 8 月 31 日，已有 5 家精选层公司启动转板上市，主要是申请转至创业板和科创板。北交所的成立，或将打破这一局面。

资深投行人士王骥跃接受时代周报记者采访时分析，北交所上市公司主要来自精选层包含两层含义：一是现有精选层直接转北交所，二是未来北交所公司由创新层产生。" 没有哪个交易所愿意把好公司转走。" 王骥跃说。

在董登新看来，未来新三板和北交所将无缝对接。新三板公司转板北交所将会更为通畅便利。" 新三板和北交所都主要服务中小型高科技企业，两者区别在于北交所是场内市场，新三板是场外市场。" 董登新还称，" 北交所一定和注册制同步推出，这是必然的。"