FT：股市大跌时，投资者应该怎么办？

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当股市在没有任何征兆情况下突然下跌时，投资者会如何应对？从逻辑上讲，在股市大跌时选择卖出甚至清仓，肯定不是最优的投资决策。

当股市在没有任何征兆的情况下突然下跌时，广大股民会如何应对？大部分股民，可能会在惴惴然中密切关注，暂时按兵不动。然而也有一部分股民，会在重大的压力之下选择卖出手中的股票，甚至是清仓全部卖出。这种在重压之下接近崩溃的操作，会对投资者的家庭财产造成极大的破坏。有学者（Elkind et al, 2021）统计了美国某券商中30万个家庭拥有的65万个账户的历史交易纪录后发现，在过去13年间（2003-2015），有大约9%的投资者（即接近3万户家庭）账户曾经经历过以下情况：其账户净值在一个月内下跌90%，其中下跌的50%以上归咎于账户主人不合时宜的买卖操作。

从逻辑上来说，在股市大跌时选择卖出，甚至清仓，肯定不是一个最优的投资决策，主要有两个原因：

首先，大跌时的卖出一般都不在投资计划中，而是临场发挥，率性而为（注：唯一的例外是事先已经定好的“止损委托”）。在后一种情况中，投资者往往是在情绪激动，极度恐惧，或者极度懊恼的状态中做出卖出决定，缺乏大脑处于冷静状态时的沉着和理性，不可能想得周全。在这样的状态下，我们很容易走极端，往往做出错误的，事后令自己十分后悔的投资决策。

其次，大部分在股市急跌时选择卖出的投资者，很难在下跌停止后及时补仓，再度买回股票。正所谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。然而这恰恰是绝大部分投资者无法获得更好回报的关键原因。在一个长牛的股市中，风险最高的操作，其实就是踏空。统计（Elkind et al, 2021）显示，在上文中提到的股市急跌时选择卖出的投资者中，大约有1/3再也没有买回股票。对于这些投资者来说，他们由于错过股市上涨而遭受的损失，远远超过哪怕是逃顶所能带来的短期收益。

事实上，股市在大跌以后的反弹，往往和大跌本身一样，没有任何征兆。远的如2008金融危机。在金融危机发生后的5年（2009-13年），美股标普500指数分别上涨了26.4%、15%、2.1%、16%和32.3%。很多投资者在经历了08年的过山车以后对股市产生逆反心理，几年、甚至十几年都不敢再碰股票，其累计起来的损失完全不亚于股市在08年从高点坠落的幅度。近的就发生在去年。2020年第一季度，由于新冠肆虐，美股在一个多月的时间内下跌了近30%，也引发了很多投资者卖出股票。然而出乎很多人的意料，美股接下来仅用了5个月时间就收复失地，并在那之后加速上涨，屡次创出历史新高。这些例子都表明，在股市中踏空，是很可能发生的，同时也是很容易被投资者忽略的投资风险。

事实上，踏空造成的投资损失，甚至可能比高点买入带来的损失更大。我们假设投资者恰好在2000年互联网泡沫破裂前的顶点买入股票。从事后来看，在这个时候买入股票，可谓是最差的时机，没有之一，因为接下来的几个月内，股市就一落千丈。然而即使在这样的时候买入股票，如果你坚持持有20年不卖出，也能获得扣除通胀后每年4%左右的真实回报。扣除通胀后4%的年回报，其实还算不错，至少持续20年战胜通胀。换句话说，如果在这段时间内你没有买入股票，那么你还想要战胜通胀的话，就会非常困难。

由于以上这些原因，大多数理智的投资者，都不希望自己被逼在股市大跌时仓皇卖出。然而我们也知道，如果真的身临其境。比如在2008年和2020年初，每天被充满焦虑、预测世界末日马上到来的媒体文章轰炸的话，我们很难置身事外，继续保持冷静。那么我们可以做些什么，减少犯上文提到的投资错误的概率呢？在这里和大家分享几个重要的投资原则。

第一、保持谦虚，避免自己陷入“过度自信”的陷阱。股市的走向不可预测，不要被一些短期的噪音所迷惑。统计（Elkind et al, 2021）显示，最容易在股市大跌时清仓甩卖，导致自己账户遭受毁灭性打击的投资者人群，有以下特点：男性、45岁以上、自称有多年投资经验和丰富的投资知识。这个统计结果乍一看好像让人吃惊，但细细想来，却有很强的逻辑，那就是：只有对自己投资能力有很强自信的投资者，才可能把越来越多的家庭资产投入股市。而当你家庭中有很高的资产比重投入股市时，一个毫无征兆的下跌，就可能会让投资者措手不及，并由于承受过大压力而在情急中屡出昏招，导致不可逆转的投资损失。

第二、时刻保持多元化。多元化的意思，是不要只买几只股票，而是最好通过指数化把投资风险分散在成百上千个股票中。不要只买股票，而要同时也买债券、房地产信托等其他资产。不要只买一个国家的资产，也要购买不同国家和不同货币的资产。在行业、资产和国别上实现全面的多元化，就可以有效降低投资组合的回撤，并给投资者更强的信心，在下跌时也毫不慌张，继续安心的长期持有。

第三、要有一个投资计划。在头脑冷静的时候，把可能遇到的情况都仔细想好。如果投资组合市值下跌10%，我会怎么办？我主要观察看哪些指标，或者考虑哪些因素？是否要设立一个止损位？如果止损位被触发导致我卖出，那么接下来什么时候再买回股票？只有事前有一套周密的投资计划，才可能事到临头保持冷静，不慌不忙。

投资的过程，本身也是一个修行的过程，需要投资者长期坚持，在漫漫征途中不断提高自己的投资认知。聪明的投资者，会吸取前人的教训，避免犯别人犯过的错误，持续优化自己的投资习惯，经历各种危机并顽强地生存下来，成为笑到最后的大赢家。

参考资料：

Daniel Elkind, Kathryn Kaminski, Andrew Loy, Kien Wei Siah and Chi Heem Wong, When Do Investors Freak Out? Machine Learning Predictions of Panic Selling, Aug 2021

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