2022年中国经济形势不容乐观 但还有几缕曙光

中国的房地产衰退继续恶化，但有迹象表明它可能在不太遥远的将来开始缓解。图片来源：QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS

中国历史具有循环往复的特点，老话是这么说的。无论这话是否属实，有一点无可否认，那就是在上一次大幅滑坡过去五年之后，中国房地产业再度崩溃的可能性以及与此相关的金融动荡又一次令全球市场忧心忡忡。

有些因素没有改变。澳元等大宗商品货币和小松(Komatsu)等建筑设备生产商的股票已遭遇大幅抛售。相较于美国而言，欧洲对中国奢侈品和工业设备支出的依赖性更大，因此面临池鱼之殃的风险似乎也更大。似曾相识但令人警醒的是，2014年首家发生离岸债券违约的中国房地产开发商佳兆业集团控股有限公司(Kaisa Group Holdings Ltd., 1638.HK, 简称：佳兆业集团)似乎可能重蹈覆辙。

另一些情况则显得迥然不同了。首先，中国房地产行业的债务规模看上去大得多了。截至6月，单是问题最严重的大型房地产开发商中国恒大集团(China Evergrande Group, 3333.HK, 简称：中国恒大)的负债就超过了3,000亿美元。根据高盛(Goldman Sachs)的信息，截至2020年，中国房地产行业的有息债务总额已较2014年增加一倍多，达到人民币25万亿元（合3.9万亿美元）以上，而且外国投资者深陷其中。中国房地产开发商有超过170亿美元的境外高息债务将在明年5月前到期。不过，中国国家主席习近平在过去五年间彻底巩固了权力，因此似乎愿意容忍中国经济增长在2022年初明显放缓，即便中共明年秋天将召开关键的二十大。外界普遍预计，习近平将在此次会议上寻求获得中共中央总书记的第三个任期，若能成功，将打破以往的先例。

虽然不能排除中国全面爆发金融危机和经济衰退的可能性，但更可能发生的情形是，2022年中国经济开局不利，离岸房地产债务将进一步重组，而在2022年晚些时候中共二十大召开前，经济增速会有所回升。接下来的几年里，中国经济可能面临更大风险。受政治和人口结构因素影响，房地产业看上去不太可能重新成为中国主要的结构性增长动力，而且几乎没有明显的替代选项，特别是考虑到领导层显然希望优先考虑在关键领域实现自给自足和政治管控，而不是效率和增长。

中国房地产市场的低迷本身仍在加剧，但也有几缕曙光以及一些重要的结构性原因让人相信可以避免全面崩盘或引发全球金融市场的连锁反应。

住宅销售面积和开工面积同比虽仍大幅下降，但高频日度数据显示，最近几周30个大中城市的日均销售面积已经企稳，尽管仍处于较低水平。10月份政府部门已采取措施放松房贷，此外还允许实力较强的开发商在国内债券市场上发债，进而从实力较弱的房企手中收购项目。

最重要的是，中国政府现在终于释出了强烈的货币宽松信号，中国央行上周一下调了金融机构存款准备金率，此举将释放约人民币1.2万亿元（约合1,890亿美元）资金，用于银行放贷。此举也表明，中国政府已准备好应对任何与中国恒大有关的境内市场动荡。

尽管如此，考虑到中国政府等了很长时间才采取行动，造成的破坏仍将非常之大。牛津经济研究院(Oxford Economics)指出，如果本轮住宅固定房地产投资的下降幅度与2015年上一次楼市降温时的降幅相近，那么明年中国国内生产总值(GDP)增速可能会低至3%。根据牛津经济研究院的预测，住宅固定房地产投资最终会在明年第四季度触底，预计当季投资同比将下降8.8%。

这对全球经济增长的打击也将是巨大的，预计明年第四季度全球GDP增长率将被拉低0.7个百分点，而金属价格也将大幅下跌。根据可获得的最新月度数据，10月份中国住宅投资同比下降了3%。

如果中国政府能让中国恒大的客户相信他们会拿到自己购买的房子，而且楼市销量随着银行贷款的增加而开始回升，情况可能不会变得那么糟糕。根据澳新银行(ANZ Bank)的数据，目前中国的住房库存水平比2015年要低得多，从库存销售比来看，2021年底住宅库存去化周期大约为一年半，相比之下，2015年时为大约两年半，这意味着住宅投资最终可能更快恢复。中国当前的资本管控比上一次楼市降温后实施的管控严格得多，这也意味着中国的货币政策现在不那么“漏风”了。随着中国央行放松货币政策，更多的现金将留在国内的资产市场，包括房地产，而不是逃到国外。这也让中国政府有更强大的防御能力，能够去应对美联储加息带来的影响。

最后，虽然带着适度怀疑的态度看待中国银行业数据始终是明智的做法，但经过多年的筹资、纾困和行业整合后，银行业状况似乎确实略有改善，尤其是规模最大的一些银行。核心一级资本充足率稳定在11%左右，商业银行的整体资本充足率自2014年底以来上升了约1.5个百分点。这使得金融问题在国内外大规模蔓延的风险有所降低。

并不能保证中国会从最近的房地产问题中安全着陆，这主要取决于政府能提供多少额外的支持，以及政府如何巧妙处理中国恒大诸多未完工项目以及应对购房者的不满。不过在对于习近平来说至关重要的一年，如果出现具有严重冲击性的经济低迷以及金融问题层出不穷，确实会带来政治风险。总的来说，可能不会出现这种局面。