央行缩减QE对房地产和股市冲击几何？

进入2022年以来，美联储政策转变美股受挫，我们看到今年一月美股遭遇抛售的背景，是美联储正准备缩表，并准备多次加息，以抑制近40年来最高水平的通胀。

加息问题只是一方面，很多人对于美联储缩减资产负债表也很关心，那么到底如何在保持经济稳定增长同时适当缩减臃肿的资产负债表呢？

这实际上是个非常棘手的问题，尤其是目前的通胀水平已经高达7%的情况下，不采取行动可能会使得通胀从临时性变成顽固性，给经济造成很大危害。但是美联储如果加息和缩表双管齐下的话，这剂猛药是否会给房地产和股市造成冲击呢？

其实，美联储对目前的窘境非常清楚，从目前美联储官员的讲话中可以看出，对于缩减资产负债表将会非常小心，采取的是较为被动的方式，并没有主动激进的态势。

美联储资产负债表从两年前的3.6万亿美元，目前已经直逼九万亿美元，看到这个数字大家就知道难度有多大了！造成如此庞大的负债表原因，就是在疫情期间，美联储购买大量的债券和按揭打包债券，给市场注入海量的流动性。美联储的两大核心人物，一是保持就业，二是控制通胀。

如今，失业率已经降低至疫情前水平，但是通胀高企，央行的过量流动性已经不再需要了。这点所有人都没有异议，关键是如何把握缩表的力度？

回顾上次缩表的经历，美联储从2017年到2019年秋将资产负债表降低15%后就遇到很大的麻烦，股市急速下跌进入调整，在前任总统特朗普的口诛笔伐下，鲍威尔主席180度大转弯，又一次回到老路降息加扩表。

不过我们仔细看看，美联储上次缩表15%后，由于流动性的匮乏，短期利率迅速飙升。机构间短期拆借利率的上升，使得大量资金流出股市应急，造成了股价的下挫。

不过，目前看来，这次的情况有所不同，信贷基本面已经有很大改善，而且美联储也吸取了上次的教训，特别建立一个体系SRF，这个资金池是为了在短期利率飙升时给银行提供现金应急的。

当然，看上去很美的背后，却也有些隐情，分析师担心，虽然美联储精心备下 “食物银行”，可是在紧急关头，华尔街大银行是否有胆量来“要饭”呢？原因是，如果银行从美联储SRF获得资金，则说明银行出现很大问题，分析师一旦因此下调评级，银行股价将会大幅下挫。

缺乏资金的银行，宁愿走老路从贴现窗口获得资金，也不愿意去SRF要饭！这样一来，美联储准备的饭还是无人问津，而机构会咬牙去通过市场获得资金，照样把短期利率推高到令人炫目的高度。

那么，银行和机构到底可以承受多大力度的缩表呢？据不完全统计，各大机构通过美联储的逆回购机制，在美联储存贮了1.5万亿美元。在其他条件不变的情况下，美联储1.5万亿的缩表动作，还不至于将机构逼迫到去短债市场上争夺资金推高短债利率。

可是，仅仅这幺小规模的缩表，与上次15%的失败缩表行动几乎没有什么分别，现在需要美联储采取更加坚决的行动，那么，美联储缩减多少才合适呢？从美联储的发言中可以看出，美联储希望未来资产负债表上只有国债，那么，大约三万亿的按揭打包债券MBS就是缩表的主要对象。

这些MBS本来是在银行负债表上的，但是银行在2008年时由于放出大量按揭贷款，次贷危机呈现燎原之势，给银行资产负债表烧了个大窟窿，这个窟窿足够让银行资不抵债而倒闭了！

此后，银行对于房地产按揭放贷就极为严格，不符合资质的不但贷不到款，而且房子价格一旦低于银行的警戒线，就要强行收房，这样形成恶性循环，将把整个美国经济拖入深渊。

于是，为了让银行毫无顾忌的贷款，美联储敞开大门，只要银行放出去的按揭，都可以打包再卖给美联储，这样破产倒闭的风险就从银行转移到美联储了，而美联储是央行，有无限的印钞权力，所以就不存在倒闭风险。

这样一来就一举两得，银行对于贷款风险零承担，而贷款利润百分百获得，银行没有风险埋头赚钱，才造就了美国经济很快在次贷危机后复苏，房地产则由于大量按揭贷款的支撑，又一次辉煌。

美联储如果言行合一，首当其冲缩减MBS的话，三万亿的缩表力度将是银行在美联储现金储备的两倍，这样的力度必然会冲击银行信贷，资金面的紧张将会直接冲击房地产。

那么，美联储如何了解缩表加息力度对银行和地产的冲击呢？关键要知道缩表政策是否造成资金面的紧张，这些可以通过有效联邦资金利率EFFR和美联储支付IORB的利息分析出来，当这两个指标保持一定距离时，表面资金宽裕反之则是资金紧张。

从目前数据看，资金面还是很宽裕的，暂时不会造成破坏性冲击。可是缩表进行的同时，三月份再启动加息的话，情况可能会有所变化，费城联储主席哈克今天表示，如果供应链问题等导致通胀上升的因素没有得到缓解，美联储今年可能加息四次，并采取更积极的行动。

我们在看待缩表和加息的问题上，也需要边走边看，无需过分悲观，因为美联储的鲍威尔主席表示，在缩减过程中，一旦发现有不妥，将会改弦更张，而不是坚持错误。从这里我们就看到，一旦华尔街用股市绑架美联储，一切情况都会有变化。作为投资者，我们应当看到，自1950年以来，标普500指数有33次出现了10%及以上的回调，而每次回调都是长期投资者买入赚钱的机会。