欧洲央行大幅加息75个基点!欧洲将陷停滞

即使经济衰退风险急剧增加，昔日的 " 鸽王 " 欧洲央行最终还是选择了暴力加息抗通胀。

北京时间 9 月 8 日 20:15，欧洲央行公布利率决议，如预期大力加息 75 个基点，上一次还要追溯到 1999 年。加息后，欧洲央行边际贷款利率为 1.5%，主要再融资利率为 1.25%，存款便利利率为 0.75%。

需要注意的是，本次欧洲央行暴力加息早有征兆。在 8 月底的杰克逊霍尔央行年会上，多位欧洲央行鹰派官员就提出了加息 75 个基点的可能性，甚至连一些鸽派官员也敦促欧洲央行采取强有力的行动。

此次大力加息不会成为终点，接下来欧洲央行还将继续行动。" 管理委员会预计将进一步加息，以抑制需求，并防范通胀预期持续上升的风险。"欧洲央行上调了今年经济预期，但下调明后两年经济增速预期，并预计经济将在今年晚些时候和 2023 年第一季度陷入停滞，此外，今后三年通胀预期均遭上调。

牛津经济研究院欧洲宏观主管 Angel Talavera 对 21 世纪经济报道记者分析称，飙升的天然气和电力价格将对消费者收入和支出以及工业活动造成更大的冲击，并促使欧洲央行未来几个月采取强有力的紧缩政策。

通胀 " 大敌当前 "

面对数十年未见的高通胀，7 月欧洲央行已经宣布将三大关键利率上调 50 个基点，其中存款机制利率上调至 0%，负利率时代一口气宣告结束。

在 7 月会议后，欧元区通胀压力进一步升温。欧盟统计局 8 月 31 日公布的初步统计数据显示，俄乌冲突下欧元区能源和食品价格持续飙升，8 月通胀率同比飙升 9.1%，高于 7 月的 8.9%，再度超预期创下历史新高，距离两位数通胀近在咫尺。

更糟糕的是，剔除能源、食品和烟酒价格的核心调和 CPI 为 4.3%，也创下历史新高，核心通胀率的持续攀升凸显价格压力正向更加广泛的经济领域蔓延。经济学家预计，欧元区通胀率还未触顶，随着天然气和电力价格飙升，未来几个月欧元区通胀率将进一步上升，可能达到两位数。

除了能源价格飙升带来的通胀压力，近期美联储连续激进加息也给欧洲带来负面外溢效应，欧元对美元持续走弱，几度跌破平价，进一步加剧了欧洲通胀压力。

此次会议欧洲央行大幅上调了通胀预期，预计 2022 年欧元区调和 CPI 为 8.1%，此前预计为 6.8%；预计 2023 年 CPI 为 5.5%，此前预计为 3.5%；预计 2024 年 CPI 为 2.3%，此前预计为 2.1%。

国金证券首席经济学家赵伟对 21 世纪经济报道记者表示，在全球能源价格高企及贸易收缩下，欧洲出口或将延续走弱、拖累经济表现。地缘风波、极端天气均有可能反复，加剧能源供需矛盾，使得价格维持高位、甚至创新高，还将继续成为欧洲出口的 " 重负 "。同时，领先指标显示，全球制造业 PMI 已从 55% 以上的高位大幅回落至 50.3%，似乎指向全球贸易需求或将延续走弱趋势。德国出口订单自年初以来大幅回落，预示经济景气或将延续下滑趋势。

更糟糕的是，" 滞胀 " 下的政策收紧，或将导致欧债问题的再度发酵，进而造成对经济的负面冲击。赵伟表示，通胀目标制下，欧央行将不得不加快政策正常化。对于意大利、西班牙等偿债压力更突出的经济体而言，欧央行加息或将成为不可承受之重。

欧洲经济 " 不可承受之重 "

随着天然气、电力价格纷纷狂飙，愈演愈烈的能源危机和央行加息正成为欧洲经济 " 不可承受之重 "。

由于能源价格飙升，在过去的一年中，欧洲已经损失了一半的锌和铝冶炼能力，70% 的化肥产能被削减。欧洲汽车零部件、化学制品和金属制造商越来越难以承受飙升的能源价格。

而欧盟工业大量产能消失或将带来深远冲击，一些工厂外迁后可能不会再回来。德国经济研究所研究员 Michael H ü ther 今年春天就曾警告，欧洲过快失去俄罗斯的天然气，将使整个欧洲大陆进入严重的危机之中。

官方层面，德国经济部长 Robert Habeck 也表示，只要能源是商业模式的重要组成部分，德国企业就会感到极度焦虑。能源是几乎所有德国制造业公司都必须考虑的重要组成部分，德国制造业的大部分商业模式是基于俄罗斯丰富且廉价的天然气，但现在一切都变了。

Talavera 对记者分析称，能源价格上涨也将导致通胀峰值会更高，时间点也晚于此前的预期，高通胀将进一步延长至明年，预计 2023 年欧元区平均通胀率为 4.3%，高于牛津经济研究院之前预测的 2.2%。

接下来欧洲企业将遭受越来越大的冲击。摩根士丹利预计，在能源危机不断升级和通胀加剧的背景下，欧洲企业的利润率将面临 10 多年以来的最大降幅。摩根士丹利策略师 Graham Secker 警告称：" 随着企业的定价权开始减弱，明年利润前景可能会变得困难得多。我们的利润率领先指标显示，明年欧洲企业的利润率将出现自 2008 年全球金融危机以来的最大降幅。"

不过，好消息是欧洲各国政府已经采取了一些行动来缓解问题。9 月 4 日德国执政联盟就第三轮救助方案达成一致，本轮救助方案总金额达到 650 亿欧元，用以缓解俄罗斯天然气供应减少和能源账单上涨带来的压力。

英国新任首相特拉斯（Liz Truss）8 日更是宣布了一项价值千亿英镑的一揽子计划，帮助人们支付能源账单。最新方案将把家庭平均燃气费和电费控制在每年 2500 英镑左右，比当前上限高出 500 英镑，但比将于 10 月份实施的限额低 1000 英镑。

在 Talavera 看来，能源价格飙升的幅度有可能引发一波社会动荡，因此欧洲各国政府进一步的政策支持几乎是肯定的，减税和政府转移支付可能会继续成为最受欢迎的政策选择，这会缓解通胀飙升带来的压力。

经济衰退已不可避免？

面对高通胀和经济衰退两难境地，欧洲央行已经做出了选择：" 舍经济抗通胀 "，而欧洲经济也已经 " 风雨飘摇 "。

在 7 月首次加息前，二季度欧元区经济其实表现尚可。9 月 7 日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区二季度 GDP 环比终值为 0.8%，二季度 GDP 同比终值为 4.1%，均好于预期。

但接下来欧洲经济即将迈入黑暗时刻，" 暴力加息 " 抗通胀大概率要以牺牲经济为代价，能源危机更是加剧了经济困境。目前欧洲工业产出已经受到冲击，欧洲电价飙升接下来可能会迫使更多制造商缩减经营规模。此外，能源账单飙升还进一步削弱了欧洲消费者可自由支配的支出。

欧洲经济火车头德国更是疲态尽显。德国联邦统计局 9 月 6 日公布的数据显示，德国 7 月工厂订单环比下降 1.1%，连续第六个月下降，降幅超过市场预期，加剧了市场对欧洲增长前景的担忧。此外，德国二季度 GDP 环比增速仅为 0.1%，远低于一季度的 0.8%。

在供应瓶颈与能源之殇下，欧洲贸易条件大幅恶化、逆差持续走扩，德国 30 年来首现贸易逆差。赵伟表示，供应瓶颈下，欧洲汽车等产业链遭遇巨大冲击；能源价格的飙涨导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升，严重侵蚀利润、打压生产景气，均导致欧洲商品的出口份额出现明显滑坡。贸易条件的恶化推升进口、导致逆差持续走扩。以德国为例，对供应链相对完善的中国的逆差大幅走扩，对挪威等能源出口国的逆差也持续拉大。

从种种迹象来看，接下来欧元区经济衰退几乎已成定局，即使是欧洲央行自身也预计经济将在今年晚些时候和 2023 年第一季度陷入停滞。Talavera 警告称，能源价格飙升会引发需求破坏，预计欧元区冬季将陷入衰退，预计 2023 年欧元区 GDP 增长率为 0%（之前为 0.9%）。

在赵伟看来，近期欧洲主要经济指标快速回落，" 衰退 " 担忧明显升温。俄乌冲突爆发以来，德国、法国等制造业 PMI 持续回落至 50% 附近；消费方面，8 月欧元区消费者信心指数走低至 -24.9，该指标通常领先居民消费支出 3 个月，也反映着消费走弱的风险。相比更具韧性的美国经济，欧洲经济更加疲弱、衰退风险也更加严峻。美欧基本面分化下，美元指数一度升破 110，欧元对美元汇率持续跌破平价。

对于欧洲经济而言，更糟糕的显然还在后面。随着寒冬逐渐临近，能源危机或将进一步恶化，将对经济造成更大的打击，与此同时，大力加息对经济的影响也将逐步显现，欧洲央行接下来还将面临更大挑战。