全球负收益时代落幕，高利息下如何投资

时光飞逝不知不觉又到年底，圣诞行情乏善可陈，投资者目光都集中在央行的货币政策上。日本央行本周未经事先沟通，宣布放弃保持国债收益率0-0.25%的承诺。

这个消息给市场很大的心理震撼，过去二十年日本是零利率最后的坚守者，随着日本央行的倒戈，全球超宽松货币政策彻底退出了历史舞台。对于投资者而言，这可能意味着，央行滥发流动性促成的经济发展将会转向，我们不能再依赖央行的信用推高资产价格。

人为制造的负利率，为整个经济体创造了繁荣的同时，也制造了大量的债务，现在是面对债务的明斯基时刻了。不是我不明白，这世界真奇妙。2008年以来，北美金融市场一直在零利息的政策环境下运作，股票房地产市场一片繁荣。

从经济原理上上讲，如果利息上涨，国债收益率上升，借贷成本飙升，溢出效应会影响私有部门经济，影响金融和地产市场，那么，央行压低利率，就是最好的刺激经济和推高资产价格的法宝。

在全球央行的集体努力下，债券市场出现了极端情况，负收益债券占据全球国债市场的四分之一，这是过去从来没有出现过的异象。

债券出现负收益，就会造成银行的套利行为。最极端的案例是欧洲发行的负利率按揭，银行在债券市场上发行负收益债券，然后将利差的一点蝇头小利派发给按揭贷款者，人们买房置业的按揭需求扩大，房价不断上升，尝到甜头的银行继续发行更多的负收益债券，人们继续拿到更多的低利息贷款。从而形成一个负反馈的循环，但是，最后的买单者呢？

我们不难看出，就是各国央行-靠着央行的量化宽松政策来购买这些没有任何市场的债券，完全扭曲了信贷市场的利率水平。

美国和加拿大十年期国债收益率一直都被强行压制在1%的水平，欧洲负利率则蔚然成风，德国发行三十年零利息国债，丹麦发行负利率按揭贷款，大量资金流出欧洲抢购北美国债，全球借贷成本长期保持低廉的水平。

各国央行的货币政策以及用到极致，各国政府的刺激政策猛药下过之后，造成总供给与总需求的不平衡，一旦遇到产业链的问题，商品价格就会暴涨导致大幅通胀，这时候只有通过打击过度的需求才有机会压制通胀水平，这就是目前央行所做的事情。

但是，央行需要评估其加息政策，因为无差别的加息可能会造成很多不利的情况发生。由于央行的干预，几轮量化宽松下来，少数杠杆投资者，商业企业共享社会的储蓄资源，没有投资买房的人们，以及普通人，购买力反而下降了。各国的政策红利其实被少数人收割。富人买楼买地，如同买菜一样轻松。普通人买菜，却像买楼一样艰难。

日本央行的突然转向给一个时代彻底画上句号，对于投资者而言，杠杆投资的红利期已经结束，我们又回到了脚踏实地的投资时期，选好投资产品尤其重要。

过去这十年，是杠杆投资者和冒险家的黄金时代，却也是定期存款储户和养老金的噩梦。根据加拿大退休金咨询公司Aon Hewitt对加拿大公司退休金计划进行的调查显示，养老金充足率不断下降。

不仅如此，个人购买的商业养老保险，加拿大主要保险公司的分红保险分红水平也持续下降，低利息政策正在无情的碾压人们的退休梦。不过，现在噩梦结束了，自从去年美联储加息以来，美国和加拿大的国债收益率一下子蹿升到接近4%的水平，这对于持有大量债券的分红保险是个利好，收益率上升将会推动分红保单未来分红水平上升。作为长期的资产配置和家庭理财的基石，现在投资分红保险是这十几年来最好的时刻。

除了理财保险的配置以外，目前很多朋友都涌入定期存款的项目，其实，笔者近期刚刚与道明银行分析师就这个问题进行了探讨。从上图可以看出，今年以来的加拿大一揽子债券的价格下跌，是从1980年以来最大的跌幅，债券与股票不同，到期是一定要案票面偿还的，否则视为违约。

因此有一定投资时限的客户，与其选择4%的GIC，倒不如考虑一下，在债券收益率4.8%的情况下，还有15%的潜在票面增长，这类投资可能比定期存款更适合。