昆明土地收入大降 中国地方偿债风险上升

云南昆明传出国企城市建设投资公司债务问题。分析指出，当地土地出让收入过去3年大幅下滑，而税收增幅又很少，过去以发债“借新还旧”的模式已无法因应，而昆明是当前中国一些城市的缩影。

昆明市国有资产监督管理委员会网站24日发布“严正声明”，否认网上流传一份长达5页的“昆明城投专家会议纪要”，并称已经采取法律手段依法维护自身合法权益。

这份文件透露，投入地方建设的当地城投公司到期债务兑付困难，引发市场关注。

经济观察网引述中泰证券固收团队今年初关于昆明城投的研报，从债券到期压力看，2023至2025年到期规模分别为人民币(专题)273.10亿元（约新台币1174亿元）、266.63亿元和136.85亿元。

报导指出，城投在地方主要承担融资以及建设职能，地方政府在土地出让金下滑的背景下，偿债能力会遇到挑战。

土地出让与城投公司是地方政府财力的好伙伴。2021至2022年，城投公司曾经是各地土拍市场的买地主力，而土地出让收入又是城投公司化债的重要资金来源。

但以昆明为例，从2019到2022年的3年间，昆明的国有土地使用权出让收入已从915.7亿元，大跌至2022年的123.6亿元。

而今年1到4月，昆明国有土地使用权出让收入仅28.8亿元，年增2.8%，略为复甦，但仍远不及2019年同期的181.8亿元。

中国政府近年强调要“高质量发展”，意味着GDP成长不是唯一要追求的目标，并已要求地方政府减少依赖土地出让收入。但没钱难为无米之炊，报导引述一名金融机构人士说：“地方政府从土地财政转向高质量发展是会有阵痛的”。

对于城投债出现兑付风险，报导引述金融机构人士说，以前城投发债，主管部门对额度管控较松，当债券到期，除去本金之外，可以增加额度，也就是以发行新的债券来借新还旧。但现在的环境有所变化，首先是额度管控；其次，借新还旧还的只是本金，不包含利息等。

这名人士说，大部分城投的发债投资项目净利润低于利息，在以扩大本金借新还旧偿还利息的玩法失灵后，利息需由自有资金偿还。当城投遇到市场变化和地方财政收入下滑双重压力之下，债券偿还自然就会出现问题。

地方财政人士称，中国一些中西部甚至东部一些地级市、县区面临类似的挑战，只不过部分城市挪腾的空间更大。

一名县区级财政部门人士表示，他所在的县也面临类似的挑战，目前解决的办法是在专项债、专项资金等多类资金中挪腾，以保证“三保”（保基本民生、保工资、保转运支出）和债务偿还。

2023年4月，东方金城报告认为，近年来城投公司资产及净资产快速成长，但盈利能力与资产品质没有明显改善；随着监管政策变化、土地市场低迷及经济下滑压力加大，城投传统投资模式已难以延续。