四支柱三根已动摇 美联准会有望停止升息

美国联准会主席鲍威尔。图／路透

过去一年半来，联准会（Fed）提高利率整整5个百分点，美国经济成长看来仍持续不辍。但专家指出，先前协助美国经济挺过一连串升息冲击的四根支柱，如今三根已摇摇晃晃。

巴隆周刊（Barron's）报道，曾于2020~2011担任美国财政部高级顾问的米伦（Stephen Miran）指出，随著这四大支撑力减弱，Fed可望停止升息，观望之前连番升息已造成什么影响。

一，疫情期间政府大撒币，已让美国家庭积攒了比疫前多出2兆美元的超额储蓄，再加上资产价格大涨和企业生意兴隆，已导致银行帐户馀额暴增，给消费者支出提供强有力的支撑。

然而，通膨率远高于工资增幅，家庭实质所得萎缩，消费仍持续热络，已导致超额储蓄水位日减。据估计到今夏就可能耗竭。储蓄用光，实质所得下滑，将迫使美国家庭开始缩减支出。

二，财政扩张政策是先前撑起经济成长的一大支柱，这在利率敏感行业（如营建业）尤其显著。美国政府砸重金投入基础建设、建半导体设施和发展绿能科技，已导致非住宅营建业支出暴增到空前新高水准。

然而，财政政策不久将从助推成长的顺风，转变为妨碍成长的逆风。因为两党通过债限法案“财政责任法”，依照此法，预定8月底恢复学贷偿还，估计这每月将使美国消费者每月少了大约50亿美元的可用预算--约莫就在超额储蓄用罄之时。对非国防可裁量支出设限，也将减缓政府支出扩张，拖累经济成长。

三，今年初，由于Fed的“充裕准备金”货币架构，美国大多数银行仍面临殖利率曲线陡峭，尽管公债市场的殖利率曲线呈现“倒挂”。这很重要，因为银行借短（存款）贷长（贷款），一旦短期殖利率高于长期殖利率，银行放贷就变得无利可图，拖累成长。但因多数银行提供的存款利率仍接近0%，银行的收益率曲线仍陡升，信用成长仍健康。

但3月硅谷银行（SVB）破产倒闭，使情况改观。货币市场基金提供5%的收益率，已吸走存款，迫使众多银行为求生存而纷纷提高存款利率，这有碍银行藉放贷促进经济成长。工商贷款对无法透过债市融资的小企业尤其重要，但工商贷款已在今年2月触顶，此后便一路走下坡。

四，往常房地产业是货币政策对经济传导的一条关键路径，但由于美国房市早在疫前就供应不足，移民趋势转变和疫情助长远距上班趋势改变了购屋型态，在在加剧部分地区房屋供不应求，这波升息循环却反常地未促使房屋建商加速裁员。

目前，从新屋开工到完工的时间差大得异常，意味积压多时的建案仍让众多营建工人有活可做。税法与通膨的互动关系，也使实质、税后的房贷利率的增幅未如名目利率那么大。

虽说房贷利率走高终究会追上房市脚步，但或许短期内还不会。即使如此，住宅建商解雇的工人仍有出路--政府补贴的非住宅营建工程。

总之，先前货币政策传导机制阻塞，使利率走高对经济的影响也受到阻滞。但现在，传导机制似已疏通。维系美国经济强韧的四大支柱已有三根支柱摇摇欲坠，只剩营建业就业独撑。没人晓得这根支柱够不够力。但米伦认为，随著升息对经济的传导效应增强，可能促使Fed停下升息脚步。