股价暴跌99%，河南前首富惊魂25分钟

中国天瑞水泥成为近年来港股最大“碎钞机”。视觉中国/图

2024年4月9日，中国天瑞水泥（1252.HK）以5.1港元/股开盘，但在尾盘25分钟内，股价从4.92港元/股跌至0.048港元/股，跌幅最高达99.3%，总市值蒸发140亿港元，成为近年来港股最大“碎钞机”。

4月10日上午，中国天瑞水泥于香港联交所宣布短暂停牌，以待发出有关公司内幕消息的公告。

公司宣布停牌的同时，中国天瑞水泥母公司天瑞集团旗下唯一一只存续债“14天瑞集团债02”开盘也突然闪崩，一度跌至80元，较前一日收盘下跌近20%。

南方周末记者以投资者身份致电中国天瑞水泥，工作人员表示，目前经营正常，公司也是受害者，“我们也在紧急落实问题所在，需要时间”。

有故事的前首富

据其官网，中国天瑞水泥母公司成立于2000年，2011年在香港主板上市，实际控制人为李留法。

在2024胡润全球富豪榜上，李留法、李凤娈夫妇凭借270亿元财富位列榜单第900位。李留法还曾蝉联《新财富》杂志评选的“500富人榜”之河南首富。

李留法是一位有故事的首富。2006年，李留法控制的天瑞集团收购了国企天元铝业，之后几年被指“掏空”这家公司，2015年天元铝业退市。2008年，他捐资建造世界第一大佛——中原鲁山大佛，又在几年后卷入“高僧与首富谁有景区管理权”之争。2013年，他以“野蛮人”身份介入山水水泥股权争夺战，但没有成功。

中国天瑞水泥主营石灰岩开采利用和熟料、水泥、建筑骨料等建材产品的生产与销售，水泥产品以“天瑞”品牌销售，营收占中国天瑞水泥比重高达77.2%。

据兴业证券2019年的研报数据，中国天瑞水泥熟料产量位列全国第八位，熟料产能集中于河南（占比67%）和辽宁省（占比28%），位列两地水泥熟料产能第一位，在当地市占率分别为22.2%和18.42%。

中国天瑞水泥于2024年4月2日发布了2023年度业绩公告，公司总资产403.73亿元，总负债247.87亿元，营业收入78.89亿元，较上年同期下滑28.6%，净利润由2022年的盈利5.39亿元转亏6.24亿元。

这是中国天瑞水泥上市后的首次亏损，也是业绩最差的一份报告。水泥毛利率从2022年的24.5%下降至20.7%。业绩亏损的主要原因，系水泥销售量与销售均价齐降，销量下滑9.0%，销售单价降幅21.8%。这与市场行情密切相关。

据中国水泥协会2023年数据，房地产行业仍处于深度调整阶段，拖累水泥需求。企业利润大幅萎缩，预计2023年水泥行业利润同比下降50%左右，行业利润总额为16年来最低值。

素有“水泥茅”之称的海螺水泥和西部水泥、天山股份的净利润均出现大幅下滑，但从板块到个股，近日并未出现明显波动。有受访者对南方周末记者表示，“闪崩与行业基本面关系不大”。

李留法。视觉中国/图

谁在抛售？

与中国天瑞水泥同一天闪崩的还有三只股票——浩森金融科技（3848.HK）跌90.96%、升能集团（2459.HK）跌49.88%、中木国际（1822.HK）跌45.51%。除了最后一只股票，其余三只均是在尾盘迎来暴跌。

中国天瑞水泥与浩森金融科技跌幅最大，它们的共同点在于，闪崩之前的成交量十分低迷，缺乏流动性。

以中国天瑞水泥为例，该股股价自2020年7月突破8.89港元/股后，近三年均在5港元/股-7港元/股徘徊。2024年2月以来，中国天瑞水泥单日成交额不乏五六万港元，对应的成交量也仅有个位数，换手率甚至为0。

而在闪崩当天，中国天瑞水泥的成交量大幅增至2.81亿股，成交额为2438.16万港元，换手率9.57%。“港股中许多个股是没有资金关注、没有交易量的，在流动性低并且没有买盘的情况下，一旦有大单卖出，就会引发闪崩。”深圳一位私募对南方周末记者说。

据富途控股（Nasdaq: FUTU）数据，中国天瑞水泥闪崩当日，净买入和净卖出经纪商排名上，富途证券净买入第一，达2277.7万股，中薇金融（0245.HK）净卖出第一，卖出2004.6万股。

与中国天瑞水泥暴跌后选择停牌不同的是，浩森金融科技次日继续交易，股价当日大涨432.08%。从盘后数据来看，买一卖一席位同样是富途。

富途是证券经纪商，是中国内地散户投资美股、港股的主要渠道，散户抄底再卖出，这并不难理解。

而单日卖出中国天瑞水泥2000万股的中薇金融，是一家主营业务包括资产管理、证券经纪、投资控股、投资银行的综合性金融平台，基于它的营收和净利润，有分析认为它更类似于为其股东或关联利益方交易股票提供便利的平台或工具。

中薇金融股价自2016年起便低于1港元，2024年4月10日收盘价为0.057港元/股，2023年营业收入1.14亿港元，税后利润-2356万港元。

2024年3月，中薇金融前实际控制人将公司28.93%的股份，以8.99亿港元出售给珠海大横琴集团，后者为珠海市国资委控制的国有企业。4月8日，中薇金融公告公司董事会主席等席位变更完成，次日便卖出中国天瑞水泥。

一位深耕港股的微博大V发文解释，一些微盘股单日暴跌的原因基本上都是股东爆仓，少数是大股东，多数是外部股东，比如不知名的小信托、小私募、违规募集的资金池等。为什幺小机构会看上流动性孱弱的港股公司呢？原因就是容易操控，能把私募或信托的净值做得很漂亮，吸引更多不明真相的资金买入产品。

而这个游戏能玩下去的前提是有源源不断的资金买入，如果碰到大的赎回或者实控人在其他地方流动性吃紧，就很可能出现流动性风险或者交叉违约的情况，而且操控这些公司的人往往都会把股票质押给某个券商，一旦违约就是强平，就会出现闪崩。

闪崩经常在港股上演，因为A股很少有这种流通盘很小的小盘股。

多次质押

上述私募人士认为，正常情况下，两千多万港元的卖单，上市公司应该会找资金自救一下，“或许公司没有预判一单砸下来的突发情况”。

但也有市场观点认为，或许是买方连两千多万的资金都无法组织，任由其自由落地。

据中国天瑞水泥公告，公司控股股东即李留法夫妇持有股权近70%，近年来曾多次质押股权进行贷款融资。

股价闪崩后，控股股东压力更加显而易见。2023年9月，控股股东以所持有的4500万股作为担保，向独立第三方借款8000万元人民币，2024年1月，控股股东再度质押9300万股，贷款1.67亿元。两笔借款均价在1.77元/股-1.79元/股，质押期限均为12个月。

另据公司财报信息，其于一年内到期的借款达119.69亿元，较2023年同期增加95%，一年后到期借款46.23亿元，较2023年同期上涨2.3倍。2023年，中国天瑞水泥的净借贷比率为79.3%，2022年这一数字为24.9%。