中国警惕 1997亚洲金融风暴或将来袭

今年第二季度，中国A股、希腊债务危机、新兴国家资本外流，构成全球金融市场动荡的主旋律。在过去的一周时间里，巴西货币雷亚尔领跌全球，暴跌5%创下12年来兑美元汇率的新低。智利也紧随其后，由于主要出口产品铜出现暴跌，受市场恐慌预期影响，7月，智利本币比索对美元跌至2008年金融危机以来的最低水平。

可见，当人们将所有目光聚焦在中国A股时，世界金融市场上空阴云密布，在美元走强和全球经济疲软重压下，众多新兴市场外汇储备正大幅缩减，形势岌岌可危。作为衡量全球外储的权威指标，国际货币基金组织（IMF）的COFER数据显示了新兴市场外储连续三个季度下降，虽然今年第二季度降幅较小，大约在210亿美元，但如果累计相加，从去年年中以来，新兴国家外储总体降幅将达到5,750亿美元。

值得注意的是，从1995年以来，哪怕在全球金融危机的最高峰时刻，新兴市场外储也只有两个季度下滑，并且在随后迅速回升。从历史数据来看，近20年新兴市场都没有出现过如此程度的持续下滑。

中国作为世界第二大经济体，新兴市场外储的“领头羊”，其影响无疑是关键性的。尽管中国官方屡屡表示，国内资本外流趋势正在放缓，中国A股市场对外资信心起到提振作用。但数据显示，自2014年以来，中国外储连续四个季度下降，降幅合计接近3,000亿美元，而新兴市场的总体降幅为5,750亿美元，换言之，新兴市场降幅中的一大半来自中国。更有消息报道称，在过去5个季度当中，中国资本外流规模高达5,600亿美元。

“二季度（调整后）的外储创记录下降显示出中国资本外流的规模可能在二季度加速，即便是在A股股灾发生前已经如此。中国官方的二季度资本账户明细数据要到九月底才会公布。”法巴银行报告认为，如果不考虑经常账户中至今尚未明确的部分出现大幅波动，中国的资本外流很可能在二季度加速，达到年化1万亿美元的水平。创纪录的资本外流与外储的下滑将共同限制基础货币增速，从而影响中国GDP增速。

此轮新兴国家资本外流浪潮，可谓是内外双重因素所致。 1998年，全球新兴经济体面临资本外逃下的信心危机，汇率和经济双双触底。当时，正值美国经济体处于上升周期，为了维系本国和全球经济稳定，美联储下调利率，庞大的流动性涌向IT产业，构成2001年新科技泡沫。而当此轮泡沫破灭之后，美国政府和央行，继续通过宽松货币政策和发展金融衍生品方式，催生了房地产泡沫。

可以说，长期以来，脆弱的新兴经济体依靠美国廉价货币和泡沫来维系生存。当全球经济正值资产泡沫所促成的繁荣周期时，这些国家凭借出口和资本流入，可以获得一杯羹。而一旦全球经济在资产泡沫破灭后，步入萧条周期时，这些国家经济的原型将立时显现。

抑制拉美国家经济的核心因素是制度腐败、东亚国家（泰国、印尼）是产业机构僵化、中国是产能过剩和市场环境缺失，不同的国家存在各自的问题，只有大刀阔斧的变革，才能让经济焕发新生，但问题是，又有哪个政府有如此大的勇气和耐心呢？

无论各个国家政府，宁愿忍受经济过热，也无法容忍经济过冷。正是由于制度性因素和功利思维特征，财政和货币政策成为这些国家在衰退周期拉动经济的重要手段。其中，中国2008年4万亿救市政策，可谓称得上是政府刺激经济史上的一座“里程碑”。当然，在短期之内对新兴经济体起到了重要的推动作用。然而，随着中国经济增速放缓，这些国家又丧失了外部的关键支撑，重新陷入经济大幅衰退的泥沼中。

先前在文中提到过，无论美联储、欧洲央行还是中国央行，从本质上都是有原罪的。正是这些央行的共谋，才导致货币泛滥，从而诱发一轮又一轮资产泡沫和金融危机。常态下，市场自发秩序可以调节供求失衡，而一旦政府和央行，通过廉价信贷的方式刻意进行纠偏，无疑将打破并扭曲这一的过程，从而导致更大规模的危机。

为何？因为在政府和央行所提供的廉价货币力促下，低效的产能和庞大的债务，将被信贷货币所掩盖，随着时间的推移，会促发更大一轮资产泡沫和投机风潮，而当银行机构、市场资本和生产企业有恃无恐全力参与的时候，不仅整个产业链条扩张到无以复加的程度，而且整个市场在非理性繁荣催动下，通过增加杠杆的方式来赢取利润，当高企的通胀难以抑制之时，一场无情的清算过程就将到来。届时，整个经济将彻底触底。

事实上，目前新兴市场资本外流，从本质来说，是继美联储宽松信贷之后，中国投资泡沫破灭所产生的共振效应。如果全球经济复苏无望，那么受美联储加息预期，和中国经济增速放缓的双重影响，新兴市场此次危机将逐步深化，进而可能引发整体危机。1997年亚洲金融危机，目前正在悄然当中酝酿发酵，只待一个突破口。对其所产生的多米诺骨牌效应，中国对此必须警惕，并采取有效的措施加以应对。