IMF紧急预警：中国雷曼危机大爆发？

近期以来，中国庞大债务问题，受到越来越多机构和学界的关注。4月26日，国际货币基金组织专家警告称，为了应对日益严峻的公司债务问题，中国领导人需要超越目前提出的解决方案，并拿出一个更全面的方案。

该组织专家表示，中国那些没有足够盈利来支付利息的企业，持有的财务已高达上市公司债务的14%，如果不解决根本性问题，中国政府针对债务问题拟采取的两大措施——债转股及不良资产证券化，事实上会使问题恶化。

4月11日，中国铁路物资股份公司突发公告，将名下168亿人民币存续债券全部停牌（1人民币折合约0.1541美元），这严重动摇了市场信心。随着刚性兑付制度被打破，失去政府和银行倚靠的国企央企债务违约不断，中国信用债发行人正迎来前所未有的评级下调潮。

相关数据显示，4月中国境内债市至少已有1173.8亿人民币债券取消或延迟发行，为去年同期三倍以上。

随着经济步入艰难的调整转型期，中国债务问题日益凸显，据汇丰统计，若计入各类债务（家庭、地方和中央政府、企业），中国债务与GDP之比达到 249%。年度信贷增速达到15%，是名义GDP增速的两倍。去年第三季度，新兴市场债务与GDP比例为175%。并且，新增信贷部分大部分用于国企的债 务利息支付，以及推高资产价格，中国经济健康状况正面临恶化。

对此，市场最悲观的观点是，中国很可能将爆发08年美国雷曼式危机，由此在银行倒闭、信贷市场紧缩冲击下，国内经济陷入深度衰退的陷阱当中。

希腊目前依旧深陷债务危机当中（图源：Reuters/VCG）

这种情况会发生吗？如果换做金融市场开放、货币可自由兑换的国家，这种情况早已发生。当一国政府出现庞大财政赤字和贸易逆差时，通常会引发市场悲观 预期，在政府改革乏力环境下，投资者纷纷用脚投票方式套现离场，从而引发债务和货币危机。墨西哥、阿根廷、俄罗斯、希腊等国均遭遇过此种情形。

中国情况则不同，目前金融市场尚未开放，资本项目和外汇市场，均处于政府的管控当中。并且，中国政府异常强势，坚决不会允许地方政府和银行破产现象发生。甚至在极端时刻，会索性采取直接注资放水的方式，来拯救国内金融机构。

这构成市场乐观派的理由。在他们看来，中国市场经济富有自身特色，虽不乏供求失衡、产能过剩等常态病症，但不可能爆发疾风暴雨式的突发性崩塌，98亚洲金融危机、美国08年金融风暴等“灾变”离中国很遥远。

的确，以上是中国政府极力避免的情形。况且，在金融市场尚未开放环境下，可腾挪调控的空间的确很大。去年数轮地方债务置换清晰反应出这一点。由于中 国是单一制主权国家，地方政府权限全系于中央授权，地方债务在无力偿还时刻，必然由中央担保买单。允许地方政府破产，对于中国政府和民众来说，实在是不可 思议的事情。

中央可以拯救地方，但对于庞大央企国企部门则很难。因为后者属于长期经营盈利性单位，虽背后有政府和银行为倚靠，但必须也符合市场规律行事，如果偏离的太远，最终必然招致报复。

为何？经济发展的本质，就是运用有限的要素资源，通过产业分工协作方式，创造更为丰裕的物质财富。其中，企业富有效率的生产运营方式至关重要。如果 一国企业整体生产经营僵化低效，不仅导致该国社会物质匮乏，更将引发货币贬值和通胀。津巴布韦、前苏联、非洲等贫穷国家均是明证。

长期以来，很多国企央企部分依靠政府补贴、银行优惠信贷、资本市场和垄断维持生存。但这一切建立在经济繁荣周期环境下。目前，美好的时代已然过去， 在外部需求疲软，内部需求不振、人口红利衰退背景下，庞大的国企投资对中国经济已形成实实在在负担，不仅裹挟了太多的经济资源，而且对银行信贷构成严重捆 绑，导致央行货币政策越来越趋于无效。

实体经济环境低迷、银行坏账压力递增、地方国企债务挟持、产业机构扭曲僵化，上述弊端已经在汇率和资本外流上得以呈现。如果全面拯救国企，则需要央 行大规模源源不断的放水、这将让其更加有恃无恐，长此以往，必然对人民币汇率构成不利影响。从这一点来看，打破刚性兑付，既是缓解短期银行坏账压力，长期 也为央行松绑，间接缓解人民币贬值压力。

可以预计，随着国企刚兑信仰被打破，将导致众多国企融资成本上升。很多资不抵债的企业将深陷寒冬，不乏连锁倒闭破产的风险。这很可能牵连到银行理财 产品本身。因为，影子银行的存在将加剧中国国企债券违约的复杂性。在银行理财中，为保证较高的收益率，理财产品很大一部分通过杠杆投资国有企业发行的债 券。当国企债券违约时，为弥补损失，银行很有可能会把损失转嫁到通过理财产品买入这些债券的投资人身上。