出乎意料！它才是诱发人民币贬值魔鬼

随着美联储加息预期急剧升温，中国外汇市场再次风起云涌。在经历了5月19日大幅下调315个基点后，5月25日，人民币中间价兑美元再次下调225个基点至6.5693，成为2011年3月以来的最低水平。

为安抚市场情绪，不少业内权威表示，近期人民币汇率中间价下跌，是提前释放人民币贬值压力，在必要时刻，央行会通过主动干预的方式，让人民币汇率重新企稳。也有分析认为，美元强势周期远未结束，人民币汇率和中国资本流动，必须面对一个长期外部环境。

5月25日，彭博新闻社援引不愿透露姓名人士称，中国官方正视图确认美联储是否将在6月加息，还是等到7月再决定，以便做好应对之策。另外，今年6月初中美第八轮战略经济对话将在北京举行，中国方面将向美方提出这一问题。不过，中国央行当晚予以否认。

美联储加息，意味着廉价美元时代结束，美元走强、美元资产收益率提升，结合其他国家经济持续疲软，在避险和保值预期推动下，将吸引全球套利资本回流，并导致美元继续升值。

这对于新兴市场的确不是好消息，任何一轮美元贬值周期，美元债务在新兴经济体均有增长的趋势。廉价的美元刺激债务人借更多钱，涌向投资收益高的经济体进行套利，众多新兴市场政府和企业，也顺势大举借债，用于财政和投资扩张。一旦美元走强，债务负担就难以持续，尤其金融市场开放的国家，将直接引发货币和汇率危机。

一切是阴谋吗？客观看，无论跨国企业投资和短期流动资本，均可归于套利的范畴，关键在于一国政府和社会如何利用。如果财富分配格局合理，政府高效廉洁，并遵循市场竞争机制，国际资本能起到促进作用，推动企业核心竞争力提升。拉美、东南亚国家之所以爆发金融危机，无不是刻意纵容泡沫的结果，所以，资本的贪婪是表象环节，关键问题在于自身。

中国情况则复杂的多，多数人看来，庞大外汇储备，金融市场尚未开放，资本项目处于管控状态，是中国抵御金融危机的屏障，但这并不构成乐观理由。因为，除贸易顺差，跨国企业投资外，国际短期资本（热钱）占中国外储相当比重，可以通过虚假贸易、地下钱庄等各种渠道涌向境外。更重要的是，如果人民币贬值预期强烈，越来越多的跨国企业也将跻身结汇大军，这将对中国庞大外储构成空前“损耗”，也是政府和央行最为顾忌之处。

除此之外，中国企业和银行的短期外债，近年来快速飙升，这也构成中国庞大外储重要构成部分。国际清算银行数据显示，2008年底，中国欠境外银行的外债不到2000亿美元，到2014年初，中国欠境外银行外债升至1万亿美元以上，这些债务中80%初始期限不足一年。

“套利交易”是中国短期外债激增的核心因素。据业内人士分析，中国银行和企业以极低成本借入美元，然后兑换成人民币买入理财产品，在此期间，如果人民币兑美元如预期那样升值，那么可以从利差和汇差，以及投资理财产品三方面获取巨额收益。

比如说，半年期美元借贷利息为3%，如果兑换成人民币，用于投资理财信托产品，则有10%的回报，再加上人民币兑美元升值，再乘以杠杆，企业的收益是（7%+人民币升值）x 杠杆率。即使是保守的两倍杠杆，由于人民币在2010年到2013年每年升值1.4-5.0%左右，这个公司的回报率至少在20%以上。这样的回报率，对于企业和银行绝对是巨大诱惑。

如果美联储加息，美元贷款利息上涨，最重要的，人民币贬值预期强烈，让套利空间反转，将迫使银行和企业纷纷套现结汇，用于偿还短期外债，这样一来，将加剧人民币汇率波动，放大市场悲观情绪。

从这一点看，美联储加息可谓牵一发而动全身。其实，一国经济是复杂的综合体，任何经济现象，均是无数企业和个人，预期与行为共振的结果。正是由于庞大社会群体，对中国经济未来持不确定心理，才最终导致人民币汇率动荡难安。所以，人民币汇率重新企稳，并不单纯取决于央行无限制的干预，关键在于提振市场整体信心。

试想，如果中国财富格局得以转变，庞大内需被激活，遵循市场竞争规律，让经济资源得到更为优化的配置，市场预期自然能够得到根本性提振，并且，也能有效抑制资本外流步伐，让人民币汇率回归到合理区间。实现这一点，全系于中国政府思路和政策的转变，更在于政府自身利益的割舍。