热帖：IMF再唱悲歌 庞大债务毁灭中国？

“中国当局必须针对企业债务风险尽快采取措施，如果处理不当，有可能引发更大危机”6月11日，国际货币基金组织（IMF）二号人物，第一副总裁David Lipton在深圳参加活动过程中，对中国债务问题发出严厉警告。

他指出，中国企业债务总规模已达经济总产值的145%，尤其是国有企业，其债务占比高达55%，远远超出其在GDP中22%的占比，而且国企利润远低于私营企业。在宏观经济放缓背景下，盈利减少和债务增加削弱企业偿债能力，银行则持有了越来越多的不良资产。

David Lipton强调，从一些经历过债务规模急剧扩张的国家经验看，中国有必要快速采取行动，有效处理债权方和债务方之间关系，对企业和银行中那些导致债务问题的经营管理弊端加以清除。否则，今天企业债问题可能成为明天系统性债务问题，引发银行业危机。

IMF频频警告，让很多国人很恼火，但中国债务问题无法回避，甚至受到决策层高度关注。“权威人士”上月警告称，中国经济持续加杠杆，激增的债务水平可能引发系统性风险。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚也指出，全球金融危机后，企业加杠杆趋势非常明显，非金融企业杠杆率从11年的124%上升到15年的160%以上。资产负债率从07年54%上升到目前60%以上，无论企业还是银行，未来将面临信用风险考验。

国际货币基金组织（IMF）官员对中国债务问题再发预警（图源：Reuters/VCG）

结合经验看，当一国债务杠杆过高，短期债务快速攀升时，极易引发债务危机。上世纪80年代拉美和当前希腊是很好的例证。以拉美国家墨西哥为例，上世纪70年代，得益于美联储货币宽松和大宗商品需求增加影响，该国经历了长达十年的黄金时期。1970年经济平均增长率达到6.5%，1978年至1981年经济增长率分别达到8.2%、9.2%、8.3%和8.1%。

然而，墨西哥经济繁荣，是建立在廉价外部资金推动的粗放型发展模式基础上。国内产业结构单一，出口依赖极为严重。倘若外部市场需求回落，社会高投资所积累的债务问题就会凸显。随着美联储1979年开启紧缩货币政策，大量资金流出拉美。

为应对资本外流和偿还外债，墨西哥政府在很短时间内耗光了外储，随之迎来汇率剧烈贬值。虽经过几轮债务重组度过危机，但却是以经济发展长期停滞为代价。

与拉美国家处境不同，虽然目前外部需求疲软，中国贸易顺差缩窄，且企业和银行外债负担较重，但庞大外储构成严密防火墙，能在短期内有效应对资本外流。并且，今年以来，央行针对企业和个人加强外汇管控，使境内资本外流难度加大，起到一定程度安全阀的作用。

但从长期看，并不构成乐观的理由。因为，产能过剩和僵尸企业，对实体经济形成严重挤出效应，当大量经济资源，尤其金融信贷被这两大领域裹挟时，将阻碍社会整体创新能力。另外，如果政府以货币超发来稀释债务，让僵尸企业得以存活，那么将导致货币购买力持续缩水，社会通胀率居高不下，从而积累巨大贬值压力。

今年一季度，中国新增人民币贷款4.67万亿，除基建项目和房地产外，对实体经济作用有限。经济下行周期风险因素是原因之一。更重要的，企业债务挤占了大量银行资本，为防止僵尸企业破产和债务违约，银行更多资金用于债务滚动和再融资，并不能创造新的投资收益。

与此同时，为提升利润空间，平衡资产负债表，银行机构更加偏向房地产领域，无论不久前盛行一二线城市的“首付贷”，还是近期来的“地王”频发，均离不开银行所提供的廉价资金支持。在银行机构看来，经济增速放缓环境下，房地产是最后避险套利的场所，由于“太大而不能倒”，即使决策层采取调整政策，也必然有所顾忌。

共同心理预期作用下，让央行货币政策效果大打折扣，央行释放流动性越多，资产泡沫越严重。银行和国企从中赚取丰厚收益，代价则是：社会消费水平长期停滞，企业利润空间逐渐遭到吞噬。并且，随着资产泡沫愈演愈烈，货币购买力持续缩水， 让贬值预期更加强烈。

这就不难理解中国去杠杆的重要性。因为，不改变现状一味加杠杆，庞大货币流动性仍将被僵尸企业和房地产领域所挟持，转化为资产泡沫和债务融资（及无效投资），加剧国内通胀。在美联储加息环境下，将对人民币汇率造成不利影响。如果维持现状呢？随着企业债务规模越滚越大，也将严重吞噬银行资本，一旦到达临界点，流动性危机就会发生。

所以，淘汰僵尸企业，解决产能过剩，提高企业效率，转变经济发展模式，是防止债务危机、降低金融风险的唯一举措，也是防止中国经济拉美化的不二路径。关键在于政府抉择和利益割舍。