热帖：破6.8还是7？人民币难走卢布悲情路

中国国庆假期后，人民币开启了贬值模式，一路下破6.7关口，更引发了大陆B股的暴跌。有很多分析人士认为货币一天跌10%都很常见，比如近期的英镑，因此觉得人民币这点贬值也不值一提。

但究其内因，其他货币是市场化，有弹性，贬下去就会弹起来，至少有这种预期。而人民币不是，人民币基本没有市场化过，现在的高位是央行动用外汇储备支撑的结果，往下贬，也是一点点的放，想要弹性很难，这就是为什么市场对人民币贬值如此“敏感”的原因。

又因为中国的政治和行政体制脱胎于俄罗斯（原苏联），所以更有分析指出，人民币在走曾经崩盘的卢布老路，但真是这样吗？

卢布的悲情

1998年8月17日，由于债务高企，时任叶利钦政府宣布对国外国内债务同时违约，由此造成卢布迅速跳水。直到新世纪来临，俄罗斯国债违约事件对卢布汇率的影响才算最终平息，卢布兑美元贬值了70%，达到了1美元兑换28卢布左右的水平，此时的俄罗斯领导人已经变成了普京。

进入21世纪，随着石油天然气资源价格上升，俄罗斯政府财政状况好转，靠着从中国、欧洲等石油消费国的“帮助”，卢布甚至开始了小幅升值的步伐，特别是在2008年全球金融危机期间，俄罗斯的众多资源一度被人看好，卢布兑美元汇率也升至22的高位。

然而，随着2013年以来石油价格的逐步走低，再加上普京政府在经济改革方面的不力，由此导致俄罗斯卢布逐步贬值，接下来，就是2014年12月15日当天卢布的暴跌，当时俄罗斯央行决定不再用美元储备来支撑卢布汇率，由此造成卢布汇率一夜爆贬50%。

正是普京忙于塑造自己和整个俄罗斯在国际上的硬汉形象，在2001-2012年石油天然气价格高企的有利时期却没有对本国的经济体制进行深度变革，俄罗斯经济多年来结构失衡的状况不仅没有任何改观，反而变本加厉，才最终酿成了2014年底的卢布崩盘。

人民币贬值的内因

短期内人民币兑美元汇率还将大概率下跌，其临界点或在7左右。至于是否会破7，这取决于中国房地产调控后经济的进一步走势，以及金融市场的相关反应。

那是什么原因让人民币贬值不止？据外汇局发布国际收支报告，国际收支报告反应的是当期一个经济体在对外贸易中的收支情况，国际收支情况反应的是国际资产和负债，事实上对本币汇率具有更加直接的影响，同比的变化很能说明经济状况。

今年上半年表现为经常账户顺差可谓断崖式下滑，2016 年上半年，经常账户顺差 1035 亿美元，较上年同期下降 40%，与GDP 之比为 2.0%，同比下降 1.3 个百分点。去年2015 年上半年顺差 1486 亿美元，较 2014 年同期增长 85%，与 GDP之比为 3.1%，同比上升 1.3 个百分点。今年上半年与去年上半年比，顺差还在持续减少，而且减幅巨大，原因是去年的衰退式顺差很严重，今年大宗商品价格持续上扬，对顺差有所削弱。顺差的这个波折反应的是资金流入量较大变动。

而2016年上半年资本和金融账户逆差 1,723 亿美元，一、二季度逆差分别为 1,234 亿和 488 亿美元。 而2015年上半年，资本和金融账户逆差只有1,256 亿美元，其中，第一和第二季度逆差分别为 981 亿和 275 亿美元。

尽管大陆在2015年后半年到2016年前半年加大了对资本账户的严管，对离岸市场人民币进行了持续的干预，但是资本账户逆差增长如此强劲，尤其表现在今年一季度，这表明资本外流仍然非常严重。

从外汇储备看，2016年上半年，中国外汇储备资产减少 1,636 亿美元，其中，一、二季度分别减少 1,293 亿和 343 亿美元；而2015年上半年外汇储备资产减少 666 亿美元，其中，第一季度下降 795 亿美元，第二季度增加 130 亿美元。

这是由于去年8.11汇改的7月份开始，资金外流严重，外汇储备加大，811汇改后，汇率不稳，流出资金更加明显，去年后半年外汇储备减少4,000多亿美元。

可以看到资金外流多，进来少，这是人民币贬值最根本的原因。那么人民币一定会持续贬值吗？未必会，因为央行手里有庞大的外汇储备，这部分外汇储备可以干预市场。

真的会破7吗？

有市场分析认为，人民币兑美元汇率到今年年底大概处在6.8附近。笔者认为，从过去一周来看，本轮人民币贬值的临界点或更低，或在7左右。人民币后期是否深贬主要取决于几个方面：

一方面无论近期人民币贬值的幅度，还是对金融市场的影响，都仍在央行可控范围之内；同时，中国经济相对稳定+距离美联储加息还有一段时间（10月15日美国财政部更表示中国没有操纵汇率贬值），人民币此时贬值迎来了一个绝佳窗口期；此外，从央行最近的一系列动作来看，央行也明显扩大了中间价的波动幅度。因此，国内因素方面，由于央行大概率不会出手，人民币贬值或将持续；

另外国际因素方面，由于美国总统大选和美联储加息的最新动向，以及欧央行的表态，都有助于近期美元上涨，这也意味着，人民币兑美元汇率将进一步承压；

再者，中国行政体系截止目前依然十分稳定，不可预测政治风险较低，不会出现俄罗斯那种政局上的波动；

其次，中国不是依赖于资源出口，而是依赖于制造业的出口，这种制造业的出口是不会因为某一两个品种的价格暴跌而造成国家财政收入的剧烈波动；

最后，中国绝大部分消费品不依赖进口，而且是制成品出口导向，目前的世界范围内的资源价格下跌其实对中国经济算是好事，人民币出现深跌概率极低。