资本管制影响中国改革 人民币会一次性贬值吗？

没人指望中国很快放开资本账户，但外资股息汇款属于中国经常账户。近期管制与人们在人民币“入篮”时的预期不符。

在中国最具实权的人可能不是强势的国家主席习近平，而是美联储主席珍妮特?耶伦(Janet Yellen)。

今年1月中国股市和汇市出现动荡后，北京方面的外汇储备曾经以每月1000亿美元的速度下降；如果美联储在春季加息，那波降势会看不到止境。但是，耶伦选择按兵不动，让北京方面有时间收紧资本管制并稳定经济增长，与此同时全球注意力转向了英国退欧和美国总统大选。

这段喘息期现在结束了。随着美国加息的前景重现，人民币兑美元汇率稳步下降，中国的资本外流再度加速。

虽然中国外汇储备近期的下降不像年初那么剧烈，但北京方面对此高度警觉，悄悄推出了一系列资本管制措施，包括对中国企业的境外投资和外国投资者的利润汇款进行更严格的审查。

今年春季，中国的资本管制被如此谨慎地收紧，以至于它们相对没有吸引太大的全球关注。然而，这一次政策文件被广泛泄露，而中国欧盟商会(European Chamber of Commerce in China)主席伍德克(J?rg Wuttke)已公开抱怨限制措施的影响。

对外国投资者股息汇款的限制对习近平来说尤其尴尬，因为外界已经批评他领导的本届政府未能推进艰难的经济改革。

没什么人指望北京方面一下子放开资本账户，特别是在目前的气候下。但股息汇款在技术上属于中国的经常账户，它应该是开放的。在这方面的倒退不是各方在去年末预期会出现的局面，当时国际货币基金组织(IMF)正式承认人民币是国际储备货币之一。

今年1月，中国似乎徘徊在潜在严重的金融和经济危机边缘，幸亏耶伦帮助挽救了局面。尽管目前的气氛远远没有那么严峻，但最近的资本管制措施突显执政的中国共产党对金融波动（更别提不稳定）多么过敏。但是，如果他们全面落实他们在三年前承诺的宏伟的金融和经济改革，这正是党的干部们必须学会应对的。

英国《金融时报》本周早些时候报道，习近平将成为首位出席在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛(WEF)年度峰会的中国国家主席。

两周前，在唐纳德?特朗普(Donald Trump)当选美国总统之后，习近平本还可以期待着在达沃斯被誉为全球化的最后、最佳希望。他现在或许仍然有可能受到东道主那样的吹捧。但现在也有一个越来越大的风险是，习近平在达沃斯可能会因为国内的事件而感到尴尬。

人民币会一次性贬值吗？

英国《金融时报》 珍妮弗?休斯 香港 , 罗格?布里茨 伦敦报道

想象一下：人民币贬值传言满天飞。专家们警告称，如果人民币大贬值，中国政府与刚上台不久的新一届美国政府打交道将不会顺利。在这种氛围下，中国居民争相赴银行开立境外账户。官方一再否认贬值传闻，结果却在很短时间内让人民币贬值了大约50%。

这是1994年在中国真实发生的事情。如今，随着人民币走软，中国当局正竭力遏制资本外流。在外汇策略师和交易员圈子中，有些人开始相信这种看法：人民币可能经历同样粗暴、只是幅度较小的一次性贬值。一次性贬值的支持者——其中包括一些为政府建言的人士——认为，贬值20%应该足够了。

对投资者而言，人民币逐步贬值或许更好，他们仍对2015年8月人民币急剧贬值所带来的冲击心有余悸。但是，迄今来说，逐步贬值并未阻止资金持续外流趋势。

现在有一种看法是，一次性贬值会终结细水长流式的资金外流压力，让人民币调整到市场认为相对便宜的水平上。投资者对人民币的价值感到更加安心了，理论上也就会把资金留在国内。

三菱日联金融集团(MUFG)的德里克?哈尔潘尼(Derek Halpenny)表示，这个过程中当然会有输家——“凡持有人民币敞口的人”都会蒙受损失，比如背负美元债务的中国企业和银行。“进口商届时不得不支付的价格意味着，其利润率会受到挤压。”

如果中外投资者确信大幅贬值真的是一次性的，这或许有助于遏制资金外流。中国周三公布了11月外汇储备数据，投资者一般会从这一数据中寻找官方干预的线索，数据公布后预计将有进一步迹象显示人民币承压。

10月在美元走强背景下中国外汇储备减少了475亿美元；美国大选后，美元继续保持强势，11月中国外汇储备又大幅减少了691亿美元。

外汇市场的共识是，美元一段时间内将保持强势。德国商业银行(Commerzbank)新兴市场策略师彼得?金塞拉(Peter Kinsella)预计，美元兑人民币汇率在明年1月会出现“势头更猛的上扬”，原因不只是美元升值。新的一年开始，每名中国居民又可再换最多5万美元的外汇了。

就目前来说，鉴于在岸和离岸人民币汇率差得不大，市场显得很平静。一旦二者差距扩大，触及今年1月的高位1400个基点，就说明市场预计人民币会进一步贬值。

法国兴业银行(Société Générale)亚洲研究主管克劳斯?巴德尔(Klaus Baader)表示，如果一次性贬值的逻辑建立在人民币无论如何都将继续稳步贬值的预期之上，“那么在理论上——只是在理论上——试图改变这些预期是有意义的。然而，我并没有看到这种情况发生”。

风险是巨大的。

“问题在于，人民币处在什么水平时投资者才会说‘够了’，而资金也停止外流？这真的很难确定，”巴克莱(Barclays)亚洲外汇和利率策略主管米图尔?科特查(Mitul Kotecha)表示，他还补充说，他现在越来越多地听到关于这方面的讨论。

“但是，如果你让人民币贬值25%，而资金依然继续外流，结果只是造成了更大的恐慌，那该怎么办？”

围绕一次性贬值这一大胆举措的好处，人们争论得更加激烈了，因为政府已采取措施限制人们将资金带出国门。对海外投资的审查及对人民币海外汇款的限制均收紧。

太平洋彼岸也很热闹——唐纳德?特朗普(Donald Trump)依然对中国咄咄逼人。上周末，这位候任总统在Twitter上炮轰中国：“中国在贬值其货币（让我们的企业更难以竞争）之前有没有问过我们行不行……？”

任何预示可能爆发贸易战的迹象都会让中国更难以左右其汇率。接下来12个月将是一段艰难时期，不仅是因为美国就要有一位新总统，而且明年秋天中共“十九大”可能迎来政治局改组。

中国刚刚实现了长期以来的一个目标，让人民币被纳入国际货币基金组织(IMF)储备货币篮子——现在可不是人民币大幅贬值的恰当时机。

1994年，中国别无选择，只能贬值，因为官方汇率和黑市价格之间的差距意味着人民币需要贬值大约40%才能让二者重合。

现在，离岸汇率表明国际投资者的态度倾向于人民币进一步贬值，尽管这种倾向很弱。决定权在中国央行手中。国际市场上很少有人认为一次性贬值这种举措有可能实施，更不必说认为这很明智了——但是，在中国以外，也很少有人敢说自己熟知北京的想法。