要汇率还是利率？北京悄然制造加息战略

北京时间1月24日，大陆股市创业板再度杀跌、国债期货尾盘大跳水，究其内因是中国央行已悄然完成六年来的首次加息。而1月25日，国债期货延续下跌，创出近一个月的新低。

创业板和国债双杀的局面至少已有两三周没有出现，而上周不是刚“降准”投放6,000亿？至少市场上的流动性不成问题，那么到底到底哪里出了问题？直到中国央行盘后公布：为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10个BP。这意味着中国央行已经采取了“变相”加息的手段来缩紧长期的市场流动性，此举到底有何深意？

暗度陈仓

如果认为央行这是在投放流动性，那就错了，真正重要的是最后一句“较上期上升10个BP”。它的意义非常重大，意味着政策利率近六年以来首次上调，因为一年期存贷款利率最后一次上调是2011年7月。因为流动性风险本身就是一种巨大的风险—近期刚刚在债市上演（去年是股灾）。因此利率的上行很有可能继续以隐蔽的、偷偷的形式展开。而这恰恰是北京制定的悄然“加息”的战略精髓所在。

之所以说1年期MLF的利率（中国央行把钱借给银行的利率）正在成为实际上的基准利率，复杂一些是与正在构建的利率走廊有关，可以简单理解为，MLF现在是央行给银行放钱、尤其是长期限钱的主要工具。它的利率足以影响到更广泛层面的利率。银行用高等级的抵押物向央行借钱，尚且需要这个利率，更何况其他机构、企业和个人向银行借钱？

要利率还是汇率？

中国央行选择此时加息的原因，其实就是随着特朗普上台，中国面临的掣肘开始日益显现：稳住汇率，利率狂飙，股债双杀；稳住利率，汇率狂跌，资本疯狂外流。先利率，还是先汇率？

显然，央行已经将“汇率”摆在“利率”之前了。一方面人民币和外储临近敏感点位，另一方面实体经济也不差（四季度GDP 6.8%超预期）能够承受小幅加息。这就意味着利率易上难下，货币之水已收难放。

中国央行明确释放流动性紧缩的信号，中国农历春节后资金面预期悲观。央行在三季度货币政策执行报告中明确自出“衡量银行体系流动性松紧程度应更关注利率指标，而非简单观察央行操作量。”央行在节前时点释放收紧流动性的信号，意味着节后对资金面的约束是必然。当然，这是内部的应对之策，外部的话除非特朗普交易彻底逆转，美元、美债收益率重新下跌，至少也要等中国决策者先看清特朗普。

被动变主动？

从内部予以应对，而不是守株待兔地等待特朗普交易反转，尽管这意味着短期内中国的股市、债市和楼市等资产价格会受到抑制，但可以避免崩盘式的后果及潜在的系统性风险。

1月20日央行进行的是“临时流动性便利”操作针对的主要是春节期间现金流出量大的几家国有大行。其与降准的区别在于，银行需要付息，资金成本不超过28天期逆回购利率2.55%，而且春节后就要相机收回（降准是长期的）；与MLF的区别在于，银行不需要质押债券。

反过来想，央行如此用心良苦，连放点过节钱都要如此精心设计，看来这次悄然加息是动真格，至少这笔资金的利率会维持一年，而且此时上调利率的信号意义明显，说不定接下来几笔MLF就都是这个利率了，毕竟一旦上调又很快下跌反而会给市场错误的信号。

既然外部因素难以左右或者改变，那就做最好的自己，兵来将挡、水来土掩，把所有的掣肘当作浴火重生的动力。一要避免系统性风险，二就是真正推进改革，而这两者正是去年底中央经济工作会议指出的两大最重磅的任务。