人民币国际化通道再现 刘士余暗示沪伦通

北京时间3月8日下午，中国证监会主席刘士余出席第12届全国人大5次会议并接受记者提问，在被问及“沪伦通”时，刘士余表示相关情况“正在论证”。从趋势来看，中国的资本市场对外开放是既定方向，“沪伦通”的落实更为市场进一步开放注入一剂强心针。

在两会期间，中国央行副行长易纲在接受媒体访问时曾提到：“中国政府将继续稳定推进人民币国家化”，这也打消了市场对于中国政府政策转向的疑虑。值此之际，刘士余主动向媒体提到“沪伦通”也向市场释放出中国政府仍将致力于资本账户自由化改革之举。

不过，当前中国经济仍处于筑底阶段，市场信心不足导致以人民币计价资产面临极大的下行压力。也因此，即使在“沪伦通”开通后，短期市场反应恐将是“流出大于流入”，这也与中国政府极力推动的引导外部资本进入国内市场相背离。

加强外部资本市场间联系

自2015年以来，在“新常态”下，中国经济持续放缓，以人民币计价资产价格面临巨大回调压力。然而，在2014年时，中国政府还因为外汇超额储备而面临沉重负担。2014年5月，中国国务院总理李克强便公开表示：“外资热钱持续流入中国给中国宏观经济带来巨大损害”；如何去化国内过剩资本，借以调控国内物价稳定性便成为政策制定时的优先考量。

也因此，在这个背景下，逐步开放资本账户，加强同外部资本市场间联系便成为中国政府的基本态度。在基本方向明确情况下，如何强化资本市场间联系，进而为中国政府亟欲推动的“人民币国际化”战略做前期铺垫便成为中国政府在政策规划上的优先考量。

2014年11月，“沪港通”正式通车，中国内地建立起第一个外部资本市场间制度性连结。作为中国政府亟欲推动的人民币离岸中心，自2009年中国政府开放香港作为第一个跨境人民币贸易结算试点以来，短短5年间，香港便累积了1.1万亿人民币（约合1,600亿美元）存款余额。离岸人民币资金池的形成也为境内、境外资本市场间联系提供了所需柴薪。

随着“沪港通”、“深港通”接连上路，中国政府为境外资本投资中国资本市场开启了一道窗，也为长久以来中国上证A股与香港H股间企业估值的“倒挂现象”进行解套，这为市场合理发现企业价值提供有效渠道。

然而，自2015年以来，受到国际美元走强影响，人民币对美元汇价遭遇沉重压力。为确保人民币汇价稳定，中国政府投入巨额外汇储备，短短一年间，中国的外汇储备量便从高峰期的3.99万亿美元下跌至3万亿。面对市场看空人民币的情绪，中国政府松绑资本账户，强化同外部资本市场间联系的立场也暂时出现松动。

近期，随着人民币对美元汇价阶段性趋稳，中国政府也重申资本账户松绑，推动人民币国际化的方针不变。在两会期间，中国央行副行长易纲在接受媒体访问时明确表示：“中国央行将持续“稳步推进人民币国际化”；此外，证监会主席刘士余这番“沪伦通”处于论证阶段的发言更被市场解读为中国政府短期内将重新启动“人民币国际化”政策路径。

美元走势仍是主要变数

在人民币汇价走势呈阶段性回稳后，中国政府随即表态原先因汇价波动所停滞的人民币国际化政策再次回到议题选项之中。然而，在美联储（Fed）加息预期逐渐明朗之际，市场预期美联储近期内将加快加息进程的脚步，这给人民币汇价再次带来沉重压力。

目前看来，市场对于人民币后续走势仍处于观望阶段，人民币国际化仍旧处于漂移阶段。据国际支付商环球银行间金融通信系统(SWIFT)近期发布数据显示，2016年以人民币支付金额较前一年下跌29.5%，人民币占国际支付的份额也从2015年底的2.31%下跌至1.68%，国际支付排名也从第四名下跌至第六名。

可以说，在市场不看好人民币走势的情况下，外资纷纷去化对人民币资产配置的需求。然而，在人民币国际化方向不变的情况下，中国政府也将当前比人民币更弱的英镑作为资金敞口，借以避免资金管制放开后的单向流动。

在当前形势下，英镑汇价正因英国脱欧谈判停滞不前而处在下跌通道；对中国政府而言，与其开放“沪纽通”让国内资本争相抢夺强势美元资产还不如开放“沪伦通”让中国资金进入处在下跌通道的英镑资产，这有助于提高资金双向流动的可能性。

从刘士余主动放口风来看，“沪伦通”可能短期内就能正式上路，至于成效如何，市场将密切关注。