大空头的中数学天才原型：提前3年算出次贷危机

根据迈克尔?路易斯（Michael Lewis）同名小说改编的美国电影《大空头》（The Big Short）讲述了2008年金融危机时，四位华尔街人士通过做空次贷CDS（信用违约掉期）就此获利，从而在金融海啸中力挽狂澜。该故事改编自真人真事，其中影片中的华人数学天才原型就是90年代初进入华尔街，并一路见证了美国金融业变迁的徐幼于博士。

Libremax Capital 联合创始人徐幼于博士

电影中的高斯林手下的中国复旦数学天才(左)和原型徐幼于(右)

据了解，早于次贷危机三年的2005年，徐幼于即已通过数据分析成功预言了当时的次贷危机。近日，他通过凤凰财经对当前的美国金融市场做出最新分析，并提醒投资者要看到现在市场上存在的不确定性。他表示，日前特朗普政府废除奥巴马健保的行动遭遇“阶段性失败”后，如同给市场泼了一盆冷水。“减税方案”真能实施吗？这也存在很大的变数，如果减税受阻，市场一定会有一次大跌。

徐幼于博士：LibreMax Capital联合创始人，并在之前担任首席风控官。2000年至2010年，他曾就职于德意志银行（Deutsche Bank)资产证券交易部任董事总经理。1996年至2000年期间，他先后在摩根大通、瑞士信贷作为资产证券化交易负责人，从事量化分析和交易策略研究。

凤凰财经：您于90年代初进入华尔街，2016年您回到母校复旦大学时，与在校师生分享了“美国金融业变迁”这一话题，能否简单介绍？

徐幼于博士：我是90年代初进入华尔街，当时正是金融衍生产品很火的时候，很多数学、物理专业的人才开始做金融衍生产品的工作。93年底我进入Smith Barney；1996年我去了摩根大通，从事房贷债券的研究。当时的公司叫化学银行(Chemical Bank)，还没有和摩根大通合并。1997年我进入瑞士信贷，直到2000年进入德意志银行，在德银工作了10年。

徐幼于博士：这期间，我们看到金融衍生产品从蓬勃兴起，一直到2008年金融危机以后，衍生品市场急剧减少。美国的格拉斯-斯蒂格尔法案（Glass-Steagall Act）提出将商业银行和投资银行分离，当时很多商业银行为了进入投资银行业花了很多心思。多德-弗兰克法案（Dodd-Frank Act）实施后，针对衍生品交易进行改革。随后几年，金融衍生产品减少很多，经历了从兴到衰的演变过程。

凤凰财经：您在早于次贷危机三年的2005年，就已经通过数据分析成功预言了2008年的次贷危机。2005年8月，您发表文章指出《次贷的债券目前定价太高》，建议大家不要购买。当时是如何通过分析得出这一结论？为什么？

徐幼于博士：2005年7月，当时正在德银做房贷产品二级市场的交易员李普曼(Greg Lippmann)找到我并询问“房市冷却，对于房贷的影响会怎样？”这个问题。当时我负责房贷的分析，拿这个题目我就做了分析，并得出几个重要结果：第一，美国当时房价涨的很厉害。2001至2005年，平均每年涨幅为10%至20%。而当时美国整体的违约率低于10%。面对美国房价的快速升级，有些人认为高房价存在泡沫，但是还没有人将房价泡沫与房贷联系起来，而房贷要看历史的违约率和违约后的损失比。第二，我们知道违约率和损失比与房价的增长呈反比的关系。当时房价高涨很大的原因是次贷的兴起，而次贷的兴起是由于流动性过剩，同时也受到当时美联储减息的影响。

徐幼于博士：我在2005年8月发表的文章中指出，过去次贷信用的表现好，其实更多的因素是由于房价的快速增长，如果房价一旦缓慢下来，我们就会面临很多的违约和很高的损失比。引发的后果是，我们现在的次贷所做的债券至少底下的部分会毁掉。我在发表的文章中很委婉地称：次贷的债券目前定价太高，并指出房价如果不再上涨，次级贷款所打包的债券就会有很大的价格风险。

徐幼于博士：2005年8月的文章发表后并没有引起太多关注。随后，我接连发了好几篇文章说明次贷有问题，并通过对利率走向的分析，清楚地阐明了当时房市走到头的理由。2005年美联储加息，变动利率的房贷一旦加息，就意味着当时很多人还不起房贷。其中一些人通过借一个新房贷，利用新房贷前两至三年固定的低利率，借新债还旧债，以支付此前的房贷。还有一大批人选择了卖掉房子，因此对房市造成了很大压力。

徐幼于博士：我当时通过画图来分析当时房价和违约率的关系，并预言了2008年次贷危机。我分析了美国不同地区的房市，分别看该地区房价与违约率的关系，例如，纽约、波士顿、佛罗里达、洛杉矶、旧金山湾区等当时房价火爆的地区；美国中西部房价涨幅不大的地区。分析时单独将这些城市列出来看，结果一目了然。依据当时的分析得到这样一组关键数据：当美国一个地区的房价增长13%时，次级贷款违约率升高7%；在另一些地区，房价增长7%时，次级贷款违约率升高28%。当李普曼(Greg Lippmann)看了我分析的两张图后，当即表示，“美国房市快走到头了，我要开始做空。”由此，在金融风暴中对比大批银行倒闭的情形，我们所在德银的这个部门前后还赚了数十亿美元。

凤凰财经：近几年美国房价的涨幅有哪些变化？2017年美国房市变化？您对当前美国金融市场有哪些最新预测？美国经济是否存在变数？对于投资者有哪些建议？

徐幼于博士：最近几年美国房价涨的比较好。2006年6月份是房价的最高点，但到2008年金融危机，全国范围内房价大约跌了30%；而从2008年至今的8年里，房价回升了40%，也就是平均每年的房价涨幅为5%至6%。

徐幼于博士：2017年的美国房价基本有两种可能性：第一，例如像纽约、洛杉矶、旧金山湾区等地区，买房者不仅来自当地，随着人口的流动，一些海外购房者也会涌入这些地区买房。对比2006年之前美国房价的上涨和现在房价的上涨有很大的区别：2006年房价涨是由于信贷的推动，而现在信贷标准高，一些人甚至拿不到房贷。因此，人口流动主导了2016、2017年房价的上涨。我认为，今年及2018年房价涨幅基本维持在5%至6%的可能性较大，毕竟有过十年的低谷，我不觉得房市会飙升的过快。

徐幼于博士：现在有这样一个现象，很多美国当地的大学毕业生还和父母同住。

以往美国的传统模式是孩子大学毕业后出去找工作，即使他们找到的工作和父母在同一个城市，他们也会出去租房或买房。而目前，他们或因没有足够的信用，无法实现买房或租房。还有一些人因为看到此前房价大跌不敢买房。实际上，多数美国人大学毕业后通过买房实现自己的“美国梦”，但2008年金融危机后，这个梦做不起了。因此，一部分年轻人放弃了攒钱买房的想法，而选择炒股或是做网络公司。相对于此，一些海外购房者不需要贷款，这些人往往以现金购房者居多。

徐幼于博士：2017年美联储加息，对于短期的利率来说会涨，长期的利率并不会涨太多。回顾2015年底至今，三次加息了75个基点。我预计2017年还剩1至2次加息，接下来一次有可能在6月份；9月或12月份再加息一次，基本维持每次加息25个基点，不可能急涨，因为急涨出事的可能性较大，会导致经济的衰退。此外，明年美国总统特朗普一旦推动基础建设很可能会引发通货膨胀走高，急推基建也很有可能造成新的一轮房价上涨。

徐幼于博士：对于美国股市，我个人一直认为股票虚高。美国经济本身希望实体经济能够快速恢复发展，但是近几年美国实体经济GDP没有取得长足进展，也就是说流动性没有真正进入实体经济，只是救了一些股票，很多制造业不在美国造厂，美国老百姓也没有真正得到实惠。

徐幼于博士：投资者要看到现在市场上存在的不确定性。美国的经济这几年有很大的变数，就是因为特朗普有很大的不可预测性。特朗普当选后，2016第四季度和2017年第一季度，股票增长的不错，原因可能是大家寄希望于特朗普能够真正做出一些有利的改变，比如行政令放宽对金融业的监管，大家对此比较看好。我认为，市场没有充分估计到一些事情真正做成的难度，这里面有很大的不确定性。

徐幼于博士：日前，特朗普政府废除奥巴马医保行动遭遇“阶段性失败”后，如同给市场泼了一盆冷水。市场当天，股市大跌，且连续跌了好几天，后来才略有回升，目前也没有回到股市的最高点。“减税方案”真能实施吗？这也存在很大的变数，如果减税受阻，市场一定会有一次大跌。