MSCI能为低迷的中国股市送来“接盘侠”吗?

MSCI明晟终于公布决定了。这家新兴市场股票指数提供商已决定，在12个月之后开始把中国内地的A股纳入其主要的全球股票指数。

MSCI明晟是被新兴市场投资者（无论被动型还是主动型）追踪最多的指数提供商，大幅领先于同类公司，所以这将引导更多投资资金进入中国。A股市场是仅次于美国股市的全球市值第二大的股票市场，所以它逐渐对国际投资者开放是一件大事。

但是，该决定的最重要意义也许并不在此。

被纳入后，A股市场在MSCI明晟新兴市场指数中的权重将低于1%，因为这家指数提供商决定——正如预先透露的那样——最初仅以流通市值的5%权重纳入所选A股。此举不大可能对中国股市产生巨大的积极影响。

最重要的方面在于MSCI明晟还没有做的。

MSCI明晟认真地征求了作为其主要客户的基金管理公司的意见，并且多年来定期公布其最新想法。曾有一度，MSCI明晟打算将开始纳入A股作为一个逐步推进的计划的第一步，然后在一个可预测的时间段内分段引入A股。

但现在，计划已经启动，MSCI明晟并未承诺将提高5%的纳入权重。甚至没有一份后续如何推进的时间表。MSCI明晟给出了谨慎的原因，但并未给出明确的量化目标，说明在提高A股权重之前中国必须取得哪些进步。

MSCI明晟对A股停牌减少表示欢迎，但仍视停牌数量为异常。投资者鼓励中国当局和交易所考虑新措施，解决停牌问题。纳入不处于交易停牌状态的大盘股的提议，获得了绝大多数机构投资者的认可。

这是MSCI明晟关于未来动作的措辞：“下一步A股纳入MSCI新兴市场指数的进程可能涉及增加当前仅为5%的流通市值纳入因子以及加入中盘A股部分。MSCI将继续监测政策及市场情况，并在条件成熟的时候开展公众咨询以征求投资者的反馈意见。”

此话值得讲明白：MSCI甚至没有承诺在“条件成熟”之前寻求更多反馈意见；而要提高5%的纳入因子，看来必须先取得反馈意见；MSCI并未明确指出需要满足何种条件才能触发下一次咨询。

换言之，MSCI继续把握着控制权。它已做出了一个具有极其重要象征意义的姿态，但暂时来看，这仅仅是一种姿态。它在竭尽全力推动中国朝正确方向前进。

有些专家已指出，这种方法跟中国改革者经常借助外部权威来帮助自己的策略一致。当然，MSCI明晟在很大程度上受到大型投资机构领导，并正尽最大努力掌握和疏导它们的关切。

所有将被纳入MSCI指数的股票，要么是被内地与香港股票市场交易互联互通机制覆盖的股票，要么是在内地和香港两地同时上市的股票。目前互联互通机制的使用仍是有限的，但MSCI明晟的做法很可能推动更多需要资本的中国企业使用它。

MSCI明晟也将继续推动中国当局放宽交易限额，进一步放宽对于指数相关投资工具的限制，和对交易停牌的规定。一直以来，A股公司暂停交易本公司股票太容易了，这样就能在投资者也许恰好想退出的时候阻止他们这么做。

所以这家指数集团的意思（反映了其客户的意见）是，如果中国想让更多资金流入，就必须做好让资金再次流出的准备。为推动中国朝这一方向发展，MSCI明晟保留了巨大的自由裁量权。其手段几乎仍是全面的。

这里面透出讽刺意味。指数化投资的支持者们，会很高兴他们能够限制基金经理的自由裁量权。但是，这次这件事却是一家指数提供商有益地维持很大自由裁量权的例子。指数并非无偏或抽象的概念；它们是某些人意见的反映，这一点不应被忘记。

也许最重要的是，这种权力被外包给了MSCI明晟这样一家总部位于纽约、规模相对较小的盈利性机构，这样的方式有点难看。事关中国与世界其他地区之间资本流动的交易条件这样的大事，看起来更应该由民主机构或政府机构负责。如果不是这样，那么它应成为由市场来决定的一个问题，既不受政府的干预，也不受MSCI明晟的严重引导。

大型多边组织似乎没有承担起领导责任。我们应感到欣慰的是，MSCI明晟正不遗余力地模仿市场判断，并且我们很难不认同该公司所使用的办法。MSCI对形势的把控往往是老练的。

但是，当一个像MSCI明晟这幺小的公司可以告诉世界上人口最多的国家怎么做时，说明资本市场眼下的运行方式有些地方不太对。

MSCI能为低迷的A股送来“接盘侠”吗

宏观层面上看，这一举措意味着中国市场在开放金融市场和吸引海外投资方面前进了一步。但对于散户化为重要特征的中国股市来说，MSCI带来的境外机构投资能让大家从低迷的A股市场解套吗？

中国股市国际化

中国媒体和专业人士普遍将MSCI纳入中国A股和去年人民币被纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币相提并论。

从简单逻辑来讲，加入SDR的指向是人民币国际化。在国际贸易的交易、结算、支付以及汇率形成等方面，全球第二大经济体将因为拥有了更加国际化和市场化的货币而取得更大发言权。

MSCI纳入中国A股则指向中国股市进一步国际化。

MSCI宣布纳入A股消息前不到一天，中国央行行长周小川在上海陆家嘴论坛演讲中阐述了外资进入和中国防范金融风险之间的关系。

"要防金融危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准，"

"个别人从自身利益出发，主张对金融业进行保护，等成长壮大了再开放，再参与国际竞争。各国经验包括我国自身经验都表明，保护易导致懒惰、财务软约束、寻租等问题，反而使竞争力更弱，损害行业发展，市场和机构不健康、不稳定。"周小川说。

"接盘侠"规模有多大？

高层表态支持金融业国际化。但中国庞大的散户群体更关心的是持续低迷的A股能否被拉回上升通道。

网友"点小融"在新浪微博上评论说，"纳入MSCI体系是A股全面进入世界股票市场的开端。大量国外投资热钱将会流入国内，刺激A股市场上扬。"

更多的评论则持怀疑态度，网友"ZHpgJu"说，"A股套住了中国人民，现在又要去套世界人民"。

但无论对前景观点如何，MSCI将为中国股市带来新的资金，而且是外资。

MSCI在官方通报中称，计划初始纳入222只大盘A股，基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场0.73%的权重。

跟踪该指数的国际投资基金总量约为1.6万亿美元，按此规模计算，初期流入中国股市的外资总量大约为150-180亿美元。

衡量"接盘侠"规模不能只看资金总量，还要看这些资金的影响力。

目前中国A股流通总市值约为7.5万亿美元，不到200亿美元的外资，占总量比例不足千分之三。

但MSCI纳入的222支股票是重量级的，目前这些股票总市值达到3.43万亿美元，占A股总市值比例达到45.7%。MSCI对于1.6万亿美元的海外基金具有绝对的指导作用，也就是说这些投资基金届时必须按照一定比例购买这222支股票。如果MSCI能影响这些股票的走向，那对整个中国股市的影响将不容小视。

啥时候入场？

MSCI公告中有两个重要的数字，一是正式纳入A股的时间，二是“纳入因子”。

公告称，MSCI计划分两步实施纳入计划。第一步预定在2018年5月实施，第二步则将在2018年8月实施。这就意味着，外资的进入，还需要一年左右的时间。

"倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案，"MSCI补充说。

另一个数字则是5%的纳入因子。

总市值达到3.43万亿美元的222只大盘股在MSCI新兴市场指数中只占0.73%的权重，这明显和中国股市的规模不符。但MSCI在初期确定了一个非常低的纳入因子，也就是说这222只A股只有流通市值的5%计入考量。

渐进式增加权重是MSCI一贯做法。

韩国市场1992年被纳入MSCI，当时的纳入比例是20%，直到1998年，这一比例才达到100%。

台湾在1996年首次被纳入MSCI新兴市场指数时，只纳入了50%的市值比例，直到2005年5月才按照100%的市值比例，前后历时9年的时间。

对于中国股市的纳入比例，MSCI表示，下一步"可能增加当前仅为5%的流通市值纳入因子以及加入中盘A股部分"。

但权重的增加将取决于中国股市"沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善"等条件。

中国股民期盼的外资"接盘侠"初次进入以及全面进入，都还得等上一段时间。