从乐视危机到万达割肉甩卖 大变局才刚刚开始

上周传出消息，万达商业以631.7亿元，将13个文旅项目和76个酒店项目打包出售给融创中国。

据中国媒体财新网援引王健林称，"这次回收的资金全部用于还贷，万达商业计划今年内清偿绝大部分银行贷款"。万达和融创称，将在7月31日前签订详细协议，并尽快完成付款、资产及股权交割。

尽管王健林表示，出售原因是"为降低负债"，然而很多人猜测这背后另有隐情。中国"澎湃新闻"一篇题为 《从乐视危机到万达631亿甩卖，大变局才刚刚开始》的文章称，万达商业的负债率在地产企业中并不算高，"显然还没有到卖地还债的地步"，用"白菜价""大甩卖"这些文娱项目和酒店，释放出"万达急于出手、急于用钱"的信号，也显示万达"战略上出现较大变化"。

《中国经济周刊》与"侠客岛"（人民日报海外版旗下账号）联合出品的文章称，万达集团卖掉其在中国的八成产业，着急变现、降低负债率一方面是为了尽快能在A股市场上市（万达寻求在中国大陆上市，但尚未获批）；另一方面是在努力向跨国企业转型，将商业重心从中国转向海外。文章还指出，不只是万达在"卖卖卖"，恒大、SOHO中国、复星同样在这样做，并问道："春江水暖鸭先知。这一次，中国最聪明的商人们预知了什么？"

北京切断资金供给

《华尔街日报》周一（7月17日）发文称，中国银行业监管机构要求国内大型银行暂停向万达集团的海外项目发放贷款。报道援引银行业内部文件称：6月20日，中国银行业监管机构与大型国有银行管理人士召开会议，通知各银行: "万达的六项海外并购交易属于目前中国对外投资严格管控的领域"。

万达的六项海外并购项目分别为投资美国院线连锁公司AMC、卡麦克院线（Carmike Cinemas）、传奇影视（Legendary Entertainment）、英国游艇公司圣汐（Sunseeker International）、欧洲最大院线Odeon & UCI Cinemas 和北欧院线集团（Nordic Cinema Group）。其中前四项收购已经完成，后两项尚未完成。

文章称，新监管举措似乎"要阻止万达从国内银行获得融资，也阻止万达集团从境内对其海外项目注资"。这似乎为万达不久前的"急于用钱和甩卖"做出了解释。

周一，万达酒店发展(00169)股份在香港跌了7.25%。

严控资本外流

去年11月底，中国开始加强对资金外流的管制，分析人士普遍认为，这是为了缓解资本外流给人民币带来过大压力。《南华早报》当时报道称，中国央行开会表示进行资本跨境控制，截至2017年9月，不会批准金额超过100亿美元的海外投资、金额超过10亿美元且不属于中方核心业务的海外并购、以及国企在海外涉及10亿美元以上的房地产投资。

同样是在去年11月，万达集团宣布计划收购金球奖的运作商DCP（Dick Clark Productions）。然而该交易似乎因为中国政府控制资本外流的举措而流产。

彭博社在周一对北京停止给万达海外项目提供贷款进行了报道，并表示此举对于王健林而言是"前所未有的挫折"。"通过将矛头指向该国最顶层的商人，中国政府正在加大对资本外流的打击力度，进一步降低在中国政治敏感期的海外并购前景。"

香港京华山一证券的研究主管彭伟新（Castor Pang）的对彭博社说，"对于投资者而言，目前在中国投资最大的担忧是政治风险"，"不仅是万达，任何中国企业都无法轻松地在海外收购资产。保持人民币的稳定是北京目前的首要目标"。

在上周六闭幕的、五年一次的中国金融工作会议上，习近平表示，将设立新的金融监管机构--国务院金融稳定发展委员会，以"强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责，并强化监管问责。"

原文：从乐视危机到万达631亿甩卖，大变局才刚刚开始

7月10日，万达商业与融创中国签订转让协议，融创以总额631.7亿元接手万达集团13个万达文旅项目以及76个酒店项目。

此次并购双方都是近期财经头条上的当红明星——万达王健林、融创孙宏斌，再加上交易金额高达631.7亿，自然会引来舆论的广泛关注。王健林如此大手笔的转让意味着什么？难道只是像他说的为了降低负债？

先来看一组数据。截至2017年一季度末，万达商业的资产负债率为70.61%，金额是1368.33亿元，而去年末为70.26%，略有上升。不过，地产公司的预收款项都列入了债务。因而万达商业这个负债率并不算高。2016年137家房地产企业的负债率是77%。显然，万达商业还没有到“卖田卖地”来还债的地步。

从表面上来看，631.7亿是一个非常大的数字，不过仔细一算账，几乎是一个“白菜价”，将总数除以此次交易的13个文旅项目和76个酒店，平均一个项目不到7.1亿。虽然此次交易没有进一步披露建筑面积、土地储备等情况，难以做出准确估算，但目前万达在各地的项目从销售等情况来看都相当不错，其酒店也都在核心商业地段，不少酒店处于当地第一方阵，恐怕一个酒店的资产及品牌都不止7.1亿。

我们再进行一下数据对比，或许有更加直观的认识。据“广州楼市发布”撰文称，广州万达旅游城一个项目，住宅、商铺、公寓销售额就高达110亿。虽然此次出售的项目不能与广州项目同日而语，但其中也有不少是热销的优质产品项目。

可以说，王健林并没有告诉我们其“大甩卖”的真实目的。那么，再让我们还是回到“大甩卖”的公告来看一看，有何端倪？

一是释放出万达确实“急于出手、急于用钱”的信号。一是公告称，13个文旅项目的91%股权转让给融创，由融创承担全部贷款。二是公告中“尽快完成付款、资产及股权交割”让人意味深长。还有没有比万达商业更急于用钱的地方我们尚不得而知，是不是全部用于万达商业的还贷也有待观察。

二是万达战略出现了较大的改变，王健林在调整的战略不只是“去地产化”。文旅项目是此前万达重点的战略布局。值得关注的是，此次出售的项目包括无锡万达城，王健林曾在接受凤凰卫视放出狠话——无锡万达城的目标就是“让上海迪士尼20年内盈不了利”。王健林此次大甩卖，也意味着这一目标将搁浅了。

另外值得关注的是，融创是此次万达“大甩卖”的男二号。孙宏斌说，交易涉及资金完全来自融创自有资金，截至2017年6月30日，公司账上还有900多亿元现金。孙宏斌“买买买”链家、乐视、万达……难道是在买几个包包吗？资金从何而来？据公开资料显示，截至2016年年底，融创中国的总负债2577.72亿，净负债率121.5%，借贷总额1128.44亿元。想必乐视、万达的收购也会进一步推高其负债率。

有着“并购狂人”称号的孙宏斌，上次地产创业项目“顺驰中国”也是因为资金链断裂而倒闭的，现在的“融创中国”的“速度与激情”如出一辙，失败是成功之母还是失败是失败之母，还需时间来作答。但公司的并购远不止有钱任性那么简单，孙宏斌在绿城、佳兆业的并购中就黯然退场。

窃以为，不管怎么说，房地产行业走到今天，各种家庭债务率、人均住房面积等宏观数据以及政策指向，都到了一个即将巨变的时间节点。万达的“大甩卖”、融创的“速度与激情”都不过是大变局来临的一个注脚而已。“有人辞官归故里，有人漏夜赶科场”，只有在变迁时代人们都才有不同的选择。这只是一个开始而已。

太多的商业故事，不断在上演着“城头变换大王旗”，我们往往猜得到开头却猜不到结尾。这或许才是商业的真正魅力。我们惟愿，万达、融创们各自珍重，一切安好。（作者系财政部中国财政科学研究院应用经济学博士后）