万达加速去杠杆 中国海航还有多少底气

北京时间7月20日，据《纽约时报》（New York Times）报道，美国最大商业银行美国银行（Bank of America）已经决定停止与中国海航集团有关的一切业务。根据美国银行内部邮件指出：“出于对海航集团公司架构和负债情况的担忧，美银最终做出这个决定”。

据指出，除了美国银行外，包括花旗集团（Citi Group）与摩根斯坦利（Morgan Stanley）也正重新考虑与海航集团的合作。从金融业者对于海航集团债务比例过高所表现出的担忧来看，近年来中国企业靠着加杠杆来扩大资产端的“增肥”模式已到了强弩之末。

自上周以来，中国知名地产开发商万达集团正加快“降杠杆”节奏。继融创以632亿人民币（约合93亿）美元接手万达集团13个文旅项目以及76个酒店项目后，昨日再传出万达以降价百亿的“甩卖价”向富力集团出售旗下77个酒店项目。面对经营环境持续出现变化，市场对于海航是否将踏上万达集团的后路走上“降杠杆”之路表示高度关注。

或处在命运转折点的海航

近年来，靠着积极“加杠杆”，海航集团已成为这一轮宽松政策下新崛起的超级企业。面对中国经济持续低迷，海航集团也加快了海外布局的步伐。据统计，自2016年以来，靠着“内保外贷”模式，海航已在海外市场完成了逾300亿美元的并购项目。所谓“内保外贷”模式是指在资本账户未开放的情况下，企业以国内资产作为抵押品向跨国金融机构取得海外贷款。

靠着这种资产转移的熟练运行，海航集团自成立以来短短24年间已从一家中国地方性国有企业摇身变为一家跨国企业。对此，海航集团高层强调：“是用外国人的钱做中国的事”。据传闻，海航集团内部发展战略预计将在2020年晋升为全球前10大企业。

然而，这种变相资产从事资产转移的行径已引来中国政府的密切关注。7月18日，中国官媒中央电视台在栏目节目中首次就中国企业非理性对外投资进行报道。在节目中，央视明确将这类“内保外贷”行径定性为“涉嫌资产转移，增加境内金融风险”。

在当前形势下，“金融风险”一词在中国市场具有高度“敏感性”。在甫落幕的全国金融工作会议上，中共中央再次强调严防“金融风险”，这意味着海航集团在过去几年玩上手的“内保外贷”模式即将告终。

市场焦虑蔓延

面对央视直接点名了苏宁集团在海外投资足球俱乐部有转移资产之嫌，昨日，苏宁集团遭遇了“股债双杀”的局面。然而，相较于苏宁集团仅小规模进行资产转移，市场更加关注的是包括海航、万达、安邦、复星这类资产转移大户。

相较于万达积极出清手中资产以换取财务稳定，海航集团尚未提出明确的降杠杆计划，这似乎也在向外界传递集团财务尚属稳定的信号。不过，海航集团的“底气”能维持多久尚有待观察。

近日，德国媒体报道，欧洲央行监管机构正考虑加强对德意志银行（Deutsche Bank）来自中国与卡塔尔的两大股东进行核查。一般认为，这项举措目的直指海航集团。7月初，在德国举行的G20国宴上，海航集团董事会主席陈峰成为唯一受邀的中国籍企业家。一般认为，海航集团的这项举动一方面在展示其过人的国际政商人脉，另方面也加强同相关部门间的协商。

大象能否华丽转身

今年6月，海航集团董事长陈峰便公开响应中国政府号召，提出海航将加码“一带一路”投资项目。据了解，这不仅有助于提高海外投资获批的可能性，也降低了海航获得银行授信的门槛。为此，海航集团斥资5.5亿人民币收购了海南当地最大的基建企业大新华实业49%股权。这被解读为海航为响应“一带一路”之举。

虽然看清了风向发生变化，但海航集团能否华丽转身尚有诸多疑问。首先，海航集团的运营是靠着不断“增肥”来确保资金链不断裂。这意味着海航的财务稳定有赖于“内化外部资金”。然而，随着体量增长的停滞，海航集团是否因无以为继而出现“从内部塌陷”尚有待观察。

再则，随着市场的风险意识提升，中国企业的接盘意愿来到波段低点。对于资产持有成本不低的海航而言，财务压力正快速涌现。至于海航近期内是否会像万达一般大规模抛售手中资产，各界正高度关注。