意大利即将破产 美国将是全球最好的避难所?

如果有人读过我的文章，就知道在我看来，中国将是最终导致全球泰坦尼克号沉没的那座冰山。中国拥有史上最严重的过度建设和债务泡沫，更不用说显而易见的房地产和股市泡沫了。

但中国政府对经济控制严厉，绝不会听任其下滑。所以，中国不会是倒下的第一张多米诺骨牌。相反，这一尚未确定的殊荣可能让可爱而迷人的意大利夺得。

意大利人很有趣，生活悠闲舒适。我喜欢造访这个国家。

但我敢押注这个国家吗?没门!

除希腊外，意大利的政府债务在欧盟最高：高达GDP的130%，而且还在上升。希腊的政府债务是180%，但至少希腊在不断获得救助，这主要是由于该国较小，对欧元不会产生什么影响。

但如果意大利开始违约呢?

换个问法——当意大利开始违约时会发生什么事情?

该国一定会违约!

欧元区绝大多数的不良贷款都在意大利。看看这个图。

图1：意大利拥有欧元区最多的不良贷款

在欧元区不良贷款最多的几个国家中，意大利拥有最多的银行业和私营部门坏账。该国的不良贷款占欧盟总不良贷款额的29%，高达3240亿美元，而且这个数字还在继续上升。

近年来，意大利大型银行的股票价格已经大幅下跌，目前在政府的支持下苟延残喘。

令意大利的处境如此危险的是，法国(银行业对意大利不良贷款的风险敞口最大，而德国银行业则位居第二。

但最终，德国对意大利债务崩溃的风险敞口最大。德国是欧洲最大的出口国，尤其是对债台高筑的南欧国家。

欧元使得这种不平衡既可能又有吸引力。北欧的大型出口国在共同的欧元下拥有更有利的汇率，而较弱的进口国能以比拥有独立货币更低的成本借债。

由于德国的出口占GDP的46%，它有强烈的动机贷款给这些南欧进口国供其进口，同时在更高的政治层面上批评它们并迫使其采取紧缩政策。这被称为Target 2贷款。德国央行(以及其他国家的央行)仅仅将意大利公司支付款项的时间推迟到了未来某个灵活的日期。

这就像一家公司给其顾客更多授信，仅仅是为了让他们不断地向自己购买产品，即使这些顾客最终还不上一分钱。

看下一张表。

图2：在德国的Target 2贷款中，有一半给了意大利

在德国中央银行提供的8390亿美元Target 2贷款中，有一半(即4180亿美元)是提供给意大利的。

考虑到这些贷款和外国银行贷款可能出现违约，就像冰岛面临同样严峻的形势所做的那样，意大利也有强烈的动机退出欧元区并违约。

违约、本币贬值和通胀上升(由进口成本上升引发)意味着，意大利的主权债券利率将大幅飙升。在欧元危机期间，其主权债利率从3%上升到7%。这次情况会更糟!

但有一点很重要，即世界各地的主权债券被高估了。长期债券的收益率往往是负值(经通胀因素调整后)。

不过，欧洲央行持续强劲的债券购买和量化宽松政策使意大利的10年期国债收益率低至1.85%，而美国国债收益率为2.2%。

这简直疯了!

意大利即将破产，我们（指美国）是这个糟糕的全球社区里最好的避难所。然而，意大利的国债比我们的更坚挺，收益率也更低。

风险被错估到了什么程度?

当意大利再次陷入困境且债券收益率飙升时，债券持有人就会质疑所有的主权债券，甚至是受信任的美国国债。

债券泡沫似乎已经见定且破裂，但实际还没有。

谈谈债市波动!

全球范围内的债券收益率可能飙升，从而引发全球性危机和股市崩盘。一段时间后，通缩将紧随泡沫破裂和债务去杠杆化出现。再然后，通货紧缩将导致最优质的主权(和公司)债券收益率降到比目前空前的低点还要低。

下次，债券泡沫将由于基本面因素持续下去，而非人为因素。

我们正坐在金融资产的过山车上，令人兴奋的(还是危险的?)时刻即将来临。传统上更安全、更稳定的美国国债的情况将更加糟糕。

华尔街现在达成了新的共识，他们认为目前的收益率不会再降低了，未来几年将小幅上升，同时伴有轻微通货膨胀。这是典型的软着陆看法。

他们会像往常一样犯错，就像他们在预测中国时那样犯错。