美联储在升息路上独行 美元自顾自走疲

路透伦敦12月20日 - 当经济风暴的乌云开始密布，美国经济出现衰退警讯，股市及长债收益率下跌，美债收益率曲线逼近倒挂，这种时候你会预期美元将走强。

投资人缩手避开风暴，美国资本归巢，全球各地对避险及流动性的需求大增。这一切都应该会促成美元走升，特别是美国联邦储备委员会(美联储/FED)几乎是唯一一家正在紧缩政策的主要国家央行，这代表美国利率及收益率明显高于其他发达国家。

然而，在美联储周三祭出这轮紧缩周期的第九次升息，将指标利率升至2.25-2.50%，并暗示明年将继续撤回刺激措施后，美元却是下跌。大跌。

美元周四创下今年以来最大单日跌幅纪录之一，本周也恐将创下2月股市重挫以来的单周最大跌幅。

到底是为什么呢？没有明显的原因，但有一些貌似合理的解释。

首先是市场布仓。投资者和交易商共同持有庞大的美元多仓，因此随着年底临近，他们自然而然倾向于减持这些仓位。

美银美林本周发布最新月度调查显示，受访基金经理认为，“做多美元”成为全球最拥挤的交易。

对冲基金和美国期货市场上的其他投机客自6月以来就持有美元净多仓，本月稍早增持至逾310亿美元的近两年高位。

他们上周开始减持，但285亿美元的规模仍然庞大，未来数周及数月显然有更多的减持空间。

这与汇市广泛共识相吻合，即明年美元将回吐今年的部分涨幅。路透11月28日至12月5日对超过60位汇市分析师的调查显示，明年美元料贬值约5%。

因此随着2018年步入尾声，投资人在为2019年规划之际，或许美元也在相应地做出反应。

当然，汇率是相对的，因此美国的货币政策只是影响美元的部分原因。在其他条件相同的情况下，如果美联储调整政策的步伐较其原先暗示的缓慢，唯有其他央行同步调整立场，美元才能够站稳脚跟。

但由于欧元区、英国和日本的政策已经十分宽松，欧元区和日本的利率甚至为负值，因此这些央行放宽政策的空间有限。当美联储偏鸽派，而欧洲央行、日本央行及英国央行立场为中性时，就会拖累美元。

期货市场认为明年美联储加息一次的机率都只有50%，且正在开始预期2020年会降息。美联储周三称明年会加息两次，2020年会加息一次。

显然，货币市场交易商预期美联储将会进一步收手。这并不是新现象，多年来，市场对美国利率的看法一直比美联储更偏鹰派。

美国当前所处的政策周期位置也值得留意。正如南非标准银行的Steve Barrow所言，边际收益逐步减少，意味着在紧缩周期初期甚至是该周期开始之前就加息，对汇率的推升作用要远超过在周期后期加息的影响。

“若市场担心出现适得其反的效果，正如现在这样，那么在这个点加息就成了利空。”Barrow称，他并指出美联储目前正面临来自白宫的空前压力，希望它不要继续加息。

最后，有一个压抑美元、支撑欧元的长期结构性因素可能还没在汇市日常活动中得到反映，但在过去24小时内已再次成为瞩目焦点。

周三的数据显示，美国经常帐赤字在第三季度扩大至1,248亿美元，创10年来之最，较第二季度增加236亿美元的幅度，已追平史上第二严重的季度经常帐恶化表现。

而周四公布的数据显示，10月份欧元区经季节性调整后的经常帐盈余为230亿欧元，欧元区今年迄今的经常帐盈余为2,840亿欧元，全年料接近去年创出的纪录高点3,534亿欧元。

尽管美国利率上升以及全球经济和市场环境恶化等因素对美元有利，但综合上述因素来看，美元走弱可能不那么令人意外了。