拜登1.9万亿美元刺激方案能否拯救美国？

受拜登最新一轮经济刺激方案公布影响，近期美元呈现走弱势头，但本周四以来，美元市场情绪开始回暖。

美东时间1月14日晚，美国当选总统乔·拜登公布了包含1.9万亿美元经济刺激规模的“美国拯救计划”。这对于全球市场来说，是一个影响深远的事件。

事实上，拜登的公布的1.9万亿美元“美国拯救计划”自一开始就面临内部阻力，一些议员批评这一经济计划过于宏大。因此市场对这一轮救助计划仍心存疑虑，究竟能否不折不扣执行，目前难以明朗。从近期美元走势来看，市场波动也体现出不同预期的博弈。

中国银行研究院研究员王有鑫在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，此次拜登1.9万亿美元财政刺激政策围绕疫情防控展开，有助于推动经济在下半年加快复苏。不过，美国政府杠杆率已处于高位，继续实施大规模的财政刺激政策也将给经济埋下隐忧。

时隔不到一个月 刺激计划总额达2.8万亿美元

2020年3月，时任美国总统特朗普正式签署应对新冠肺炎疫情的2.2万亿美元经济刺激法案，称将会为美国的家庭、工作者和企业提供所急需的援助。

到了2020年下半年，美国社会迫切需要第二轮经济刺激解决燃眉之急，但在两党争执之下，这轮经济刺激计划迟迟未能落地，而且互相推诿责任。

直到2020年12月下旬，美国国会众议院和参议院才最终表决通过9000亿美元的针对新冠疫情新一轮经济刺激计划。

也就是说，最新的1.9万亿元美国拯救计划，距离上次的9000亿美元刺激计划时隔仅不到一个月。二者相加，美国经济刺激计划的总规模达到了2.8万亿美元。

拜登说，美国国会去年年底通过的经济纾困计划远不足以应对危机。他提出救助、复苏“两步走”计划，为美国家庭、企业、地方政府等提供资金援助，通过投资基础设施、清洁能源、研发创新等推动经济复苏。

这一“美国拯救计划”细节包括：

每人1400美元的现金支票；

-失业金提升至每周400美元；

-将联邦最低工资增加到15美元/小时；

-将驱逐和丧失抵押品赎回权的暂停期限延长至9月底；

-向州政府和学校提供援助；

-向疫苗及测试增加资金；

-更多儿童护理及税收抵扣；

-恢复紧急带薪假；

-更多针对小企业的纾困。

当天早些时候，美国劳工部数据显示美国上周首次申请失业救济的人数激增至96.5万人。达到8月以来最高水平。此外，劳工部数据显示12月美国非农工作机会减少14万，表明目前美国商业反弹或已经暂停。

这让有关美国复苏状况的担忧再次浮现，给拜登推出新刺激措施的呼吁增加了推动力。

拜登的一名高级助理在吹风会上表示：“需求十分迫切，而且事态愈发紧急，这是因为疫情的轨迹……也是因为经济的轨迹。”

经济救助计划能否顺产存变数

如何重建遭受疫情严重冲击的美国经济、促进经济复苏和创造就业将是拜登政府上任后面临的重要经济挑战。如果不通过新一轮经济纾困计划，再过几个月美国低收入家庭的生活保障又将面临问题，经济复苏势头也将受到打压。

美国国会众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默在一份联合声明中也说，希望共和党与民主党合作，尽快推动拜登团队经济方案立法。然而，一些国会议员近期已表示反对政府再度大幅扩张财政赤字和推高政府债务。

在美国国会去年12月批准约9000亿美元的经济纾困法案后，国会共和党领袖已暗示他们不希望再出台新一轮大规模经济纾困计划。众议院筹款委员会资深共和党议员凯文·布雷迪当晚发表声明，批评拜登提出的一揽子经济计划对于救助普通企业、让人们重返工作岗位无济于事。众议院预算委员会共和党议员贾森·史密斯也批评拜登的经济计划过于宏大和宽泛。

民主党内部也并非铁板一块。中间派民主党议员乔·曼钦日前表示，他不支持拜登和民主党领袖将美国个人纾困金额从600美元提高到2000美元的提议，凸显拜登团队寻求国会议员对经济援助计划广泛支持的困难。

如此看来，拜登团队最新经济救助计划能否顺产仍存变数。

机构预计实际规模或低于1万亿美元

问题是，新财政刺激法案将以什么方式出台？对此，东吴证券宏观首席分析师陶川分析，出台程序存在两种可能：一是通过“和解”程序，即在参议院获得简单多数的51票而非60票，这种方式下该法案通过门槛将显著降低；第二种是通过两党合作，即两党支持、参议院获得60票，这种方式下该法案在短期内在国会通过的难度将增加，但这对拜登总统推动后续基础设施等长期目标的立法有更有利。

对于最新一轮财政刺激法案获得国会通过的可能时间，陶川在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，去年第一轮经济刺激中的《关怀法案》将在今年3月底到期，国会必须在此之前通过法案避免经济陷入断崖，因此也就给该法案的通过设定了最晚期限。如果拜登终坚持以两党合作的方式通过该法案，则实际规模可能低于1万亿，但达成协议的时间有望提前。

陶川接着说，如果拜登转而寻求“和解”程序，则实际的规模更接近当前的1.9万亿，但达成协议的时间可能拖到3月底。

方正证券首席经济学家颜色的分析是，拜登有两条路可以走：一是通过“预算调节（Budget Reconciliation）”渠道通过法案的部分条例，“预算调节”渠道允许有关支出，税收，和联邦债务上限的法案被加快提上议程，并且只需要简单多数就可以通过。

二是与共和党谈判，在一些条例上采取让步，由于拜登的许多提案内容可能很难被共和党议员所接受，因此拜登让步与共和党合作可以加大获得60票支持的概率。“伯德规则（Byrd Rule）”要求预算调节法案必须要对联邦收入，支出和赤字产生影响，且不能包含无关的附加条例，拜登提出的“美国拯救计划”中的提高最低工资，延长驱逐租客禁令，要求企业提供带薪休假等不直接与联邦预算相关的内容则比较难用这种方式通过。而且采用“预算调节”渠道会花费比较长的时间，另外，一年内对于“预算调节”的次数也有一定的限制。考虑到拜登希望尽快通过“美国拯救计划”，或许民主党会将这个渠道留给未来的法案使用。

如果民主党与共和党谈判，在一些条例上预计将采取让步，“美国拯救计划”会加速落地，但可能比较难以完整通过，假设计算砍掉有争议的现金资助和支持地方政府，并且砍掉失业保障的1/4（从400美元每人每周降到300美元），那么剩余规模约为9975亿美元。无论是通过“预算调节”还是与共和党展开谈判，资助地方政府、最低工资、带薪休假等部分内容也有可能面临删除或修改，只不过与共和党展开谈判可能在规模上缩减更多，最终有可能在1万亿美元左右。

华尔街机构对美国下一轮经济救助计划规模的预期远低于拜登的提议。太平洋投资管理公司预计新一轮经济纾困计划在1万亿美元左右，摩根大通、高盛集团和瑞银集团的预测值则都在1万亿美元以下。

风险偏好上升的逻辑延续

这一刺激法案将对全球资产带来怎样的影响？中国银行研究院研究员王有鑫在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，目前，美国是全球疫情最严重和死亡人数最多的国家。与特朗普消极抗疫不同，拜登主张更加积极地应对疫情，把疫情防控作为经济复苏的核心。此次1.9万亿美元财政刺激政策围绕疫情防控展开，聚焦于提高个人补贴金额、增加对州和地方政府补贴、提高失业救济等内容，有助于在稳定居民收入的情况下实施社交隔离政策，更好的实现疫情防控，推动经济在下半年加快复苏。

不过，他接着指出，继续实施大规模的财政刺激政策也将给经济埋下隐忧，政府杠杆率已处于高位，国债发行量将继续增加，财政赤字和债务负担将继续攀升，未来经济增长不确定性增大。此外，他还认为，随着美债发行规模增加，美国经济复苏前景和通胀预期升温，将推动美债收益率提高，美联储货币政策有效性将受到一定影响。此外，美债收益率提高，美元资产吸引力将提升，美元指数有望触底反弹，中美利差将逐渐收敛，人民币汇率波动性将增大。

方正证券首席经济学家颜色认为，这将促使利率曲线陡峭化、支撑股市风险偏好。具体来说，假设控制其他影响金融市场的因素不变，由于新的财政刺激计划规模较大，利于美国经济复苏，将会促使长端利率上行和利率曲线陡峭化、一定程度上支撑股市的风险偏好、阻止美元指数下行（但需注意美元的避险属性也在同时弱化）、利好与经济复苏正相关的大宗商品的价格（如原油和铜等）。

在拜登公布这项1.9万亿美元的刺激计划之后，高盛集团经济学家上调今年及以后美国经济增长的预期，预期拜登在民主党控制的国会协助下，将提供大量的州财政援助，教育和公共卫生支出，以及失业保险福利，以抵御目前处于破坏性最为严重阶段的大流行病所造成的危害。

对于摩根大通而言，拜登的1.9万亿美元计划约为其此前预期的2倍，摩根大通亚洲日本股票研究主管詹姆斯·沙利文分析，这对市场以及美国整体经济增长水平都将是一个“积极的信号”。在过去的几个月里，投资者资金流入亚洲的势头非常猛，他说，大家可能会看到这种反转情况。

中信证券则表示，拜登已提名前任美联储主席耶伦为美国新任财长候选人，由于“鸽派”的耶伦更加重视美国经济的就业疲弱及经济乏力问题，而非过度关注通胀，因此耶伦的上台将有助于财政部及美联储维系“宽财政+松货币”的政策组合。预计美国将中长期维持超宽松和超低利率环境。

中信证券还表示，拜登已提名前国务卿约翰·克里为“总统气候特使”，表态愿重签和遵守巴黎气候协定，并承诺在4年内投资2万亿美元以对抗气候变化。这意味着美国将加码新能源产业，利空化石能源。此外，拜登主张调查科技企业的垄断行为，这或将对一些全球科技龙头造成压力。

平安证券则认为，从国际大类资产配置角度来看，全球市场对经济复苏的博弈已较为充分，但存在对通胀上行预期过度的可能性。整体风险资产优于避险资产的逻辑仍将延续，包括股优于债，黄金跑输其他商品；细分来看，全球股市最为看好港股，在拜登中长期计划中，新能源仍有进一步获得提振的可能性；短债普遍优于长债，海外信用强于利率，国内利率好于信用；大宗商品中最看好有色（特别是铜、锂等受新能源提振的品类），其次是能源化工，接着是黑色与农产品，而黄金等贵金属有在美国实际利率趋势上行的背景下走熊的可能性。