马斯克套现50亿特斯拉是否陷入估值泡沫?

在抛售了价值50亿美元的特斯拉股票马斯克仍是特斯拉最大的单一股东，持股约15.5%。有不少投资者认为，本次马斯克减持的直接原因是因为近期特斯拉的股价涨幅惊人，仅10月份涨幅就超过了40%。公司的涨幅也并非无的放矢，其三季度亮眼的表现许多美股投资者都为之侧目。

01

营收高增长，盈利质量引猜疑

近日，特斯拉发布其2021年第三季度的财务业绩报告，报告显示，特斯拉三季度的营收为137.57 亿美元，同比增长57%，其中电动车业务第三季度的营收高达120.57亿美元，同比增长58%，特斯拉收入高增长的背后，盈利质量却引人猜疑。

（数据来源：财报，满投整理）

纵览特斯拉的财报，有一项收入引人注意：Regulatory credit（碳排放抵税额）。这是政府给予新能源汽车的政策补贴并可被用于交易，是一个较传统车企，电动车行业独特的收入项，它被记入了特斯拉电动车业务的收入里，从而对公司的盈利水平产生影响。

（数据来源：公司财报，满投整理）

上图可知，碳排放抵税额在电动车业务的净利润里有相当高的权重占比，在2020年的一季度和二季度，甚至达到27%和32.5%。如果将特斯拉的碳排放抵税额扣除，将会对公司的净利润产生较大影响，2021年一季度的净利润扣除碳排放抵税额之后甚至出现了负值。碳排放抵税额作为一个非经常性收入，它并不可控或预期，通过碳排放抵税额所得的利润会随时因为政策或监管的变动而减少甚至取消，但它却在特斯拉的财报里有如此高的地位，无论对于特斯拉还是投资者来说都不是好消息。

另外，经营现金流是衡量一家企业回收现金能力的重要指标，如果经营现金流长期高于净利润，那么投资者也会对公司的盈利能力产生质疑。在2020年第二季度，特斯拉在经营现金流大幅增长的情况下，净利润却不见明显增量，社会各界产生了“特斯拉财报操纵”，“故意压低净利润从而在以后的财报中释放”的声音。

（数据来源：公司财报，满投整理）

02

产能释放，打破疑虑

随着上海工厂的落地，特斯拉的产能和交付量有了显著的提高。官方资料显示，上海的工厂每年能为特斯拉Model3/Model Y提供45万辆电动车产能。特斯拉三季度的总交付量同比也大幅增长72.9%至241391量，其中ModelS/Y的交付量为9289辆，Model3/Y的交付量为232102辆。

（数据来源：公司财报，满投整理）

（数据来源：公司财报，满投整理）

随着产能和交付量的提高，2021年Q1至Q3期间里，特斯拉减去碳排放税额后的毛利率逐渐与电动车业务的毛利率减小差距，碳排放税额的净利润占比也在2021年第三季度缩减到7.60%，经营现金流与净利润也变为良好的正比关系，碳排放税额不再是电动汽车营收里的重要构成部分，打消了投资者对特斯拉“不务正业”和财报操纵的疑虑。

根据彭博社消息，汽车租赁行业巨头赫兹Hertz向特斯拉订购10万辆特斯拉电动汽车，并计划于11月份开始投放于美国及欧洲市场。Hertz方面表示，公司于2022年底前完成采购订单的全部份额。按照第三季的产能数据计算，最新年化后的特斯拉电动车产能约为96万台，此次的订单便可为特斯拉消化近10.5%的年度产量。

在拥有充足的产能和订单量的基础上，特斯拉底气十足，决定将Model 3和Model Y的基础款车型上涨2000美元，而Model Y的高性能版则上涨1000美元。具体的涨价原因，特斯拉官方没有透露任何信息，但特斯拉CEO曾在推特表示，价格上涨的原因是来自行业供应链的压力和原材料成本上涨。虽然涨价对消费者来说是一件不太友好的消息，但是对特斯拉的投资者来说，涨价表明了特斯拉的产品价格弹性高，公司拥有较强的议价能力，对供应链上下游两端有掌控风险变化的能力。在维持较高的汽车交付率的情况下，提价也将会对营收和盈利质量有进一步的提升。

通过产能带动营收质量的提升，特斯拉传达了一个信号：只要产能跟得上，我们的盈利质量和业务能力没有任何问题。

03

特斯拉积极推进能源业务，欲实现打造新能源生态闭环企业

此外，在特斯拉财报营收的构成中，可再生能源与储能业务是近期特斯拉一直积极推进的第二业务。从特斯拉宣布收购美国太阳能发电系统供应商SoalrCity和推出Powerwall、Powerpack的清洁能源产品起，马斯克便希望将特斯拉从一个仅仅生产和销售电动汽车的企业打造成一个具有完整闭环的新能源生态企业。

（图片来源：特斯拉官网，广发证券）

宏伟的布局下，可再生能源和储能业务对公司业绩的帮助却不如人意。根据特斯拉的财报数据显示，由于可再生能源与储能业务的布局成本高昂，此业务的收益低微，2021年三季度可再生能源和储能业务仅有3百万美元的利润收入，在第一季度甚至产生了高达1亿美元的亏损。在高成本的布局推进下，投资者对此项业务的盈利必然是忧心忡忡。

（数据来源：财报，满投整理）

尽管该业务的成本非常高，盈利周期长，但是可再生能源与储能业务是特斯拉实现新能源企业生态闭环必不可少的一环，因此特斯拉对该业务积极推进。截止2021年第三季度，特斯拉储能装机量达4.73GWh，同比增长230.64%；光伏装机量437MW，同比增长267.23%。高速增长的装机量，印证了公司“加速世界向可持续能源转型”的理念。布局的成本固然高，但高增长率也给投资者吃了一颗定心丸，如果能维持一定的增长速度，相信不久的将来，可再生能源和蓄能业务便能产生规模效应，最后实现高额的回报。

（数据来源：特斯拉年度报告，PVTech，广发证券）

被马斯克抛售后 特斯拉股价暴跌13%后企稳 背后有何隐情？

特斯拉的盘子又要被马斯克“砸”了？

11月11日，特斯拉(Tesla Inc., TSLA)CEO马斯克又卖出了359万股特斯拉股票，价值约40亿美元。早在本周一，马斯克已经卖出了价值约11亿美元的特斯拉股票，同时行使了略多于200万份的股票期权。截至目前，马斯克已卖出近50亿美元特斯拉股票。

特斯拉股价在连跌三日之后，到了11月10日，其股价终于回温。到了11月11日，特斯拉股价回落13.4%，收于1063.51美元，最新市值为1.05万亿美元，企稳万亿市值巨头的地位。

据悉，这是马斯克自2016年行使股票期权以来首次卖出股票。当时，他在行使股票期权后卖出了部分新获得的股票，以支付约5.9亿美元的所得税。而在马斯克出售股票之前，其弟弟Kimbal Musk已经在11月5日卖出了88500股特斯拉股票。

即便减持导致股价受压，过去一年特斯拉的股价仍然上涨了大约143%，是同期标普500指数表现最佳的成分股之一。

外界对马斯克出售股份猜测众多。知名“大空头”Michael Burry就指出，马斯克可能想通过卖股票来偿还个人债务。此外，还有税务和企业薪酬专家表示，马斯克即将出售股票的时机可以为他自己解决一个重大的税务难题。

资深汽车媒体人郑谊向21世纪经济报道记者表示，他认为马斯克并不会自此淡化自己在特斯拉中的角色，“马斯克对特斯拉的重要性就如乔布斯对于苹果，若马斯克不在特斯拉，必然会影响特斯拉的品牌。”

这次减持股票之后，马斯克确实未丧失特斯拉大股东的地位。公开数据显示，这次减持后，马斯克仍持有将近17%特斯拉股票，价值大约1800亿美元。

马斯克兄弟抛售股票，这是最佳时机？

马斯克这番“高调减持”被认为是特斯拉股价连日下跌的主因。

11月6日，马斯克发了一条推特，称“最近总有人说未实现的收益是一种避税手段，所以建议我卖出10％我所持有的特斯拉股票。”他表示，自己无论如何都会遵守网友投票结果。最终在350万张投票中，近58％的人支持他卖出。

自他发表这条推特后，特斯拉的股票就下跌了13%，其中11月9日下跌了12%，创下2020年9月8日以来最大单日跌幅。此前的连续几天下跌，直接导致特斯拉市值蒸发了超过2000亿美元。

特斯拉股价突如其来闪崩，让投资者手足无措。或许，投资者们已经习惯了马斯克这位意见领袖所带来的影响力。甚至有散户曾表示，“特斯拉的股东应该知道，马斯克推文的任何内容都存在潜在风险。但这就是投资的一部分。”在出售股票前的一周，马斯克曾因在推特上引用了曹植的《七步诗》而被热议。当天，马斯克的个人财富已涨至3350亿美元，因此引发了外界对其被“逼捐”的猜想。

有关马斯克的每一个看似细小的举动，都可能会触动公众的神经。特别是高管出售股票，往往会被外界解读为负面信息。对于这一次马斯克出售近50亿美元的特斯拉股票，公告上有相应解释，称他完全是为了满足与行使期权有关的税收扣缴义务。

马斯克缴税其实是在回应美国一项针对亿万富翁所得税的提案。10月，美国国会曾提议对亿万富翁的资产征税，以帮助支付拜登总统的社会和气候变化议程。有消息指，根据该提案，马斯克在未来五年内可能要支付500亿美元的税，若出售其中一部分股票，则可以避免支付额外的资本利得税。

与此同时，马斯克还强调称，自己没有从任何地方拿现金工资或奖金，只有股票，所以他个人纳税的唯一方法就是卖出股票。

此外，税收提案还包括对最赚钱的美国企业征收15%的最低企业税。对此，Urban-Brookings税收政策中心的高级研究员Steve Rosenthal认为，特斯拉还可以趁着公司税法一项已实施数十年的规定，利用此举为转让给马斯克的股份相应地减免50多亿美元的所得税。上述研究员还指出，若是等到明年，就很有可能无法享受这种优惠政策了。

无论是对马斯克个人还是特斯拉而言，出售股票无疑都是最有利的选项。另一方面，还有观点认为，如今正是卖出特斯拉的好时机。

自10月20日以来，特斯拉股价累计上涨约34%，而同期标普500指数仅上涨3.6%。有数据显示，过去一个月以来的特斯拉股价涨幅，就使其市值增加了4400亿美元。另外，特斯拉的市盈率约为150倍，而标普500指数仅为21倍。

外界都开始意识到，如今特斯拉的估值过高，而且这种形势随时都有可能逆转。Tudor Pickering的分析师马特·波蒂略（Matt Portillo）指出：“从长期角度来看，特斯拉股价被极度高估，投资者正在为估值而苦恼。马斯克的股票出售投票则为投资者提供了‘一个回撤的借口’。”

“我认为马斯克出售股票正合时宜，因为现在特斯拉股票处在高位，确实是卖出的好时候。”郑谊在接受21世纪经济报道记者采访时也表达了类似的观点。

因此，华尔街有观点认为，无论如何，马斯克都将在年底前出售大量股份。但马斯克并没有直接宣布出售股票，而选择在自己的推特上发起投票，让网友为他做决定。不得不说，这一做法十分巧妙，既掩盖了股票价格过高的问题，又说明了自己出售股票的目的，打消股民的疑虑。

对此，盛宝银行（Saxo Bank）首席投资官史蒂夫·亚布森也认为，如果马斯克突然向证监会公布大宗出售交易，可能会带来负面猜测，“但现在先发制人地向公众征求意见，一定程度上消除了负面影响”。

无论马斯克是否会如“大空头”Michael Burry所说，通过卖股票偿还个人债务，从特斯拉逐渐平稳的股价来看，马斯克这番售股操作的负面影响已经被市场消化了。

被夹击的特斯拉

当全球车企因缺芯而纷纷减产时，特斯拉在过去一季度的表现尤为优异。

10月21日，特斯拉发布了第三季度财报。财报显示，特斯拉三季度营收为137.6亿美元，同比增57%，实现净利润16.18亿美元，同比大增389%。特斯拉营业收入和净利润双双创下历史新高，连续第九个季度实现盈利。以产销情况来看，特斯拉的数据同样亮眼。第三季度特斯拉共交付24.1万辆，同比增长73%，环比增长20%，再次创造了季度交付记录，比上个季度增加了4万台。

虽然特斯拉财报业绩屡创纪录，但并没有带起它的股价。在随后的盘后交易中，特斯拉汽车的股价甚至下跌超1%。有分析师指出，特斯拉的盘后转跌有可能是因为特斯拉的季度收入不及外界预期。

郑谊向21世纪经济报道记者解释道，“现阶段特斯拉股价已经很高了。除非是有利好消息，比如说新车型上市、推出等消息推高股价。若没有特别大的利好消息，特斯拉能维持当下的股价就已经很不错了。”

有分析师认为，特斯拉的股价之所以难以起飞，还来自其他新晋竞争对手的施压。

11月10日，电动汽车制造商 Rivian 在纳斯达克上市，融资规模达120亿美元，是美国史上最大IPO之一。在Rivian背后，有亚马逊和福特的支持，实力不可谓不强。

除了Rivian，近来，芯片制造商英伟达也进军了自动驾驶汽车领域。在发布会上创始人兼首席执行官黄仁勋宣布，自动驾驶工具包Hyperion 8已发布，可以用于2024年的车型。

Morningstar的分析师Seth Goldstein表示：“英伟达自动驾驶汽车技术的发布，是本周特斯拉被抛售的一个因素，尽管特斯拉目前在自动驾驶汽车领域处于领先地位，但如果英伟达的技术很好，并且2024年开始出现在其他汽车制造商的汽车中，那么特斯拉将面临更大的竞争。”

对此，郑谊表示，今后每一个汽车厂商都有自己的驾驶辅助系统，且实现方式不一。“特斯拉用摄像头，其它品牌则是用激光雷达。特斯拉选择自研芯片，英伟达芯片则是用于其他汽车品牌。”郑谊向记者表示，其他自动驾驶汽车与特斯拉分属不同的系统，因此特斯拉并未因此而受到压力。

相比起技术领域，特斯拉当下在价格上的压力或许更大。近期，特斯拉在美国频频提价，虽未波及中国市场，但在发布三季度财报时，特斯拉就曾透露公司正面临原材料上涨的压力。中国作为全球最大的新能源汽车市场，已经成为特斯拉赖以生存的关键。若上调价格，或会促使消费者转向其他品牌。

Loup Ventures分析师Gene Munster表示，特斯拉的平均成本是在中国制造一辆普通电动汽车的三倍，“因此特斯拉在中国的定价必须低于美国才能有竞争力。”此外，美国研究机构伯恩斯坦（Bernstein）的一项研究发现，与美国和欧洲的车主相比，中国特斯拉车主再次购买特斯拉电动车的比例较低。

已经坐上万亿市值宝座的特斯拉，仍被烦恼裹挟。