美财政部出手购买国债：怎么个意思？

10月28日，美国财政部长珍妮特-耶伦承认：美国国债的流动性指标达到了疫情时期的最差水平。

之前提到过，中金公司研究部，已经利用国债久期定价模型与美国国债实际价格的定价误差汇总，来判断美国国债市场流动性，当时就得出结论：当前美国国债市场的流动性，已经接近2020年3月中旬疫情影响下的水平。

现在，由财政部长本人亲自出面确认，当前美国国债市场，的确出现了流动性问题。

堂堂美国的财政部长，当然不能和普通人一样，仅仅指出来问题就完事了，她还得提出解决问题的思路，至少要让市场认为，财政部能解决这个问题，不然，这么纯粹地喊一嗓子，只会加重市场的恐慌、让美国国债市场的流动性问题更加严重。所以，耶伦在讲这番话之前，就暗示了美国财政部有可能会选择购买国债，这种财政部出面进行的国债回购，被简单总结为“财政版QE”。

这是一个什么样的逻辑呢？

逻辑很简单啊，就是真金白银的拿钱出来，用美国纳税人的钱，来回购美国的一部分国债，进而压低国债收益率，增加国债市场的流动性。正是这种暗示，给了市场信心，美国国债收益率开始回落，而股市则连续大涨。

从收入支出的差距上来看，美国财政部目前可以说有这个底气——因为最近一年多来，美国财政部收入在蹭蹭蹭地增加，而支出则是在刷刷刷地下降。一个收入涨、一个支出降，现在有钱任性，回购点儿自己的债务，这不很正常么？

一般来说，国债市场出现流动性危机，就是需要央行自己到市场上买国债，比方说2020年3月份之后发生的事儿。但问题是，现在美联储已经宣布了自己要缩表，如果再来买国债，这不是一边拉一边吃么？

这对于央行信誉是重大损害（其实看2008年以来的情况，美联储也不在乎这点了）。所以嘛，这次就装模作样，由财政部出面解决——更重要的是，财政部用纳税人的钱买国债，都是市场上现有资金之间的调配，也不涉及什么额外的印钞，可谓是“干干净净”。

进一步地说，就在2020年的新冠疫情爆发期间，美国财政部高价发行了好多超低收益率的国债，现在收益率已经暴涨，财政部再以便宜得多的价格买回来，一来一回，财政部还赚了市场上投资者的一笔钱呢！更重要的是，这种财政部出面买国债（注意，财政部是全世界唯一卖一手美国国债的主儿），这事儿，美国财政部也不是第一次干了，现在来做，也算是轻车熟路。

上一次，美国财政部出面买国债，是在2000年的克林顿当政时期。

2000年初，美国财政部发布公告，计划在当年回购300亿美元的国债（当时美国国债总量可没现在这么大），同时声明，操作将对市场的反应做出判断，相应调整提示期间、规模、时间和操作规律，也规定了回购的条款，其中包括：公布到期期限符合条件的债券和购回的总数量；每个债券的招标数量、最高可接受价格、剩余的私人持有的债券余额等。

当时的美国国债回购操作，是通过纽约联邦储备银行的公开市场操作系统进行。不过，如果你查看当时美国联邦政府的财政收入，和现在一样，同样是高速增长，财政支出的增长则赶不上财政收入的增长，所以，作为“负责任政府”，当时克林顿政府想着，把美国联邦政府债务回购一部分呗，降低一下美国政府债务，功在当代，利在后代呢！

本来，即将离职的克林顿，是想留给自己的副手戈尔一笔政治利益（戈尔是当时美国民主党的总统候选人），没想到的是，就在2000年大选中，戈尔意外地败给了小布什。

结果，克林顿省吃俭用留下的这小一笔钱，“911事件”爆发之后，立即就被时任总统小布什给挥霍个精光，又是打阿富汗，又是打伊拉克，不仅挥霍完，还完全不够用，又拼命地增加债务，由此才导致了美国联邦政府如今债务缠身。

不过，这里需要强调，现在和2000年可完全不同，拜登政府也不是克林顿政府，克林顿政府时期，美国政府的总债务只有10万亿美元，而且收入大于支出，是真真切切盈利的，花点儿钱回购国债，这当然天经地义。但现在的联邦政府，经过拜登自己2021年可着劲儿地挥霍，美国政府债务早已膨胀到超过30万亿美元的水平。

看起来2021-2022年美国财政收入在大幅度增长，而财政支出在大幅度减少。但实际上，大幅减少后的财政支出，还是远远大于大幅上涨的财政收入，美国政府，依然持续财政赤字运行，他们所谓“回购”国债，只可能是一个临时性措施而已。

根据市场推断，美国财政部要想回购国债（主要是长期国债）的钱，有三种来源：

1）账面现金——即美国财政部开设在美联储TGA资金；

2）发行短期国债，用来购买长期国债；

3）久期中性融资——这个稍稍有点复杂，意思是说，财政部回购的任何国债的同时，都将发行一批长短结合的国债，保证美国市场上国债的整体剩余到期时间不变，以保持未偿债务的加权平均期限不变。

既然当前美国政府的财政，并未实现盈利，而且他们也不打算实现盈利，所以，第一种和第二种的可能性比较高，但可以肯定，这是个临时性措施——如果这还是搞不定的话，最终还是会由美联储出面解决问题。

如果是第一种情况，可以通过查看美联储的TGA（财政部账户）余额来进行观察。如果TGA的规模快速减少，那就说明美国财政部在用TGA余额购入国债。

如果是第二种情况，由于目前美国银行间回购市场中，短债直接作为一般抵押品，如果美国财政部增加短期国债供应，抽走现金，将会导致美联储的隔夜利率抬升，进而会导致美联储负债端的逆回购（RRP）规模大幅度降低。

不管是TGA还是RRP，都是属于美联储资产负债表负债端的大项之一，而当前RRP余额位于历史最高水平附近，个人估计第二种方案实施的可能性更大一些。

通过这种看起来是左手倒右手的方式，不仅能改善美国长期国债的流动性状况，还能降低RRP规模，又能同时在短期内帮助美联储削减资产负债表（不管TGA还是RRP规模降低，都能实现美联储资产负债表缩减），可谓是一举两得。

咱们不妨拭目以待，静静看美国财政部的表演。