美元走强，看起来像是一种新常态

在全球经济一片混乱之际，美元却再次徘徊在近二十年的高位。彭博美元即期指数自大流行以来一路走低，但最近再次走强，似乎正在比大流行前更高的水平上盘整。与此同时，新兴市场货币对美元的跌势有增无减。摩根大通流行的新兴市场外汇指数再次接近历史最低点。

彭博的分析指出，究竟该如何解释这种情况，美元是否定价过高？

在很大程度上，从美国经济在过去二十年的强势找原因是对的。巴克莱银行的泰莫斯·菲奥塔基斯认为，答案在于潜在的宏观因素，这些因素在很长一段时间内持续走强，推高了美元的公允价值：

在过去 20 年里，美国的生产率增长较快，贸易条件有所改善，资本回报率也较高。美国在这些方面的表现之所以优于其他主要经济体，是因为美国选择了不同的商业模式。

菲奥塔基斯认为，美国选择了支持国内经济的政策，而其他国家则寄希望于全球化。之前全球化模式行之有效，但现在已经不行了。尽管美国国内的选民不认可，但是看起来美国已经有一段时间把自己放在优先位置了，而且在某种程度上也奏效了。

自 2008 年危机和随后短暂的大宗商品繁荣以来，全球化已经停滞不前，甚至出现逆转。增长一直在放缓。欧洲、中国和许多新兴市场深受其害，而美国至少在某种程度上已经脱钩。有效的政策包括支持能源独立，使美国成为能源净出口国，从而降低了供应或价格冲击的风险。

华盛顿的政策也对大科技公司有利，培育出的巨头一直占据主导地位，并吸引了海外资金。

高利率也是美元走强的一个原因。现在都知道利率不会很快下降，彭博社根据美联储基金期货价格得出的世界利率概率函数显示，6 月前降息的可能性几乎已被排除。

目前，市场与美联储的配合程度是几个月来最高的，因为交易员和央行行长们似乎都认为，到年底美联储基金利率将下调约 75 个基点。点阵图显示了美联储经济预测摘要（每三个月更新一次）中对届时利率中位数的预测与期货预测的对比。

12 月份点阵图的下调，引发了市场对利率降幅会更大的强烈猜测，现在市场已经和美联储恢复了一致。如果联邦公开市场委员会在下个月的会议上抵制进一步的修订，利率可能会在一定程度上保持稳定，继续支持美元。

Jefferies LLC 的布拉德·贝克特尔表示，降息预期转变正在提振美元前景，因为与其他主要经济体相比，美元可以维持较高的额外收益率。

无论如何，市场认为未来美联储唯一的利率行动是降息而非加息，这一点从未有过疑问。Bannockburn Global Forex 的马克·钱德勒认为，未来几周较为疲软的经济数据将有助于限制美国利率。

与此同时，许多十国集团（Group of Ten，发达国家的中央银行和财政部长组成的国际合作组织，实际上G10现在包括11个成员国：比利时、加拿大、法国、德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、瑞士、英国和美国。欧盟也通过欧洲中央银行参与其中）货币的技术指标有所改善，但是大多数其他高收入国家的增长动力仍然微弱，从 2023 年第四季度来看，关键在于美国的发展。

换句话说，如果美国的经济增长真的开始恶化，那么经济衰退就很有可能重现，从而削弱美元。当然，许多人预计会出现这种情况。然而，下一个重要数据点预计会朝着另一个方向发展。本周将公布 1 月份的个人消费支出(PCE)数据。这通常被认为是美联储最青睐的通胀指标，正如彭博数据所显示的，预计指标将积极上扬：

这很重要，因为到目前为止，与其他更广为人知的指标相比，PCE 提供的通缩情况更为乐观，布朗兄弟哈里曼公司的图表对此进行了总结：

如果这一数据大体准确，那么认为高通胀已经结束的看法可能会再退一步。但预期标准也发生了变化，如果 PCE 低于预期，可能会重燃降息希望。无论如何，在美国的通胀水平似乎略高于其他发达国家的时候，这对美元都很重要。

自今年年初以来，美元的走势几乎与美国股市的表现如出一辙。只要对美国股票的信心吸引资金流入美国，就会在一定程度上提振美元，而可能出现的泡沫将进一步为看涨美元提供理由。然而，资本经济公司的分析师认为，这两者之间的关系是否会刺激美元汇率的上涨，仍存在疑问：

如果像所预期的那样，美国股市重新表现出色，这可能会在一定程度上给美元带来 “顺风”。不过，虽然预测未来几年美国股市会出现泡沫，但认为这不会像互联网泡沫时期那样，成为美元在此期间的主要翘尾因素。

美国股市，至少是大盘科技股陷入泡沫的条件已经具备，但市场的过度扩张程度仍远低于 1999 年和 2000 年的网络大泡沫时期。

此外，如果贸易战爆发，美元可能会反弹。当各国试图通过征收关税来提高自身竞争力时，外汇市场通常会通过提高本国货币的价格来进行反制。彭博指出，鉴于今年的总统大选，这种前景很有可能。

中美贸易战对美元大有裨益。如果川普当选总统，对所有美国贸易征收 10%的关税，那么风险资产受到的冲击可能会更大。这种贸易冲突涉及的商品在全球 GDP 中所占的比例大约是中美贸易摩擦的四倍。

这将对全球增长前景产生相应的更大影响，并进一步利好美元。

选举的不确定性往往会损害货币。在这种情况下可能会起反作用，川普的民调数据会转化为美元的走强。在政治局势得到解决和美联储开始降息（这两个时间点都还在几个月之后）之前，美元看起来将更加坚挺。