华尔街奇才：次债危机中狂赚150亿美元

华尔街奇才保尔森管理的基金单向下注做空美国楼市

在华尔街，房地产市场垮台产生了大批输家。但如今看来，最大的赢家是一位两年前还鲜为人知的美国对冲基金经理——约翰·保尔森。

在纽约昆斯区长大的保尔森现年51岁。两年前，他就闻到了房市泡沫的味道。

由于美国房价大跌，2007年他成功下注做空楼市，他管理的基金狂赚150亿美元，年薪因此达到30多亿美元。这可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。

华尔街史上最大单向赌注？

不少市场人士说，保尔森看空次债所持有的次债空头头寸，大概是华尔街历史上最大的单向赌注。

保尔森大获全胜，关键是相信独立分析调研，能先于市场几步看空次债市场，在执行上的诀窍则是成功地利用了ＡＢＸ与ＣＤＳ这两种新生的金融衍生工具。

“他一直都知道自己的判断是正确的，即便在市场逆行的时候，从头到尾他都很清楚自己在干什么。”保尔森基金的发言人阿米尔莱斯利不久前接受本报电话采访时表示。

保尔森基金的投资人都对基金管理者的投资行为有充分信心，而且基金有锁定期。所以当市场逆行、账面浮亏巨大时，协议要求投资人不能施压要求撤出基金。这位发言人进一步解释说，保尔森基金的投资人都充分信任他和他的团队。

保尔森基金是一家成立于1994年的中等规模对冲基金，基金发起人保尔森在纽约皇后区长大，早年曾为华尔街传奇投资家——奥得塞公司的里恩·列维工作，后加入贝尔斯登的并购部门。保尔森基金原本专注于并购套利，即在并购消息出炉后，寻求资产价格波动带来的套利机会。

早在3年前的2005年，保尔森本人感到，正在变得疯狂的次级抵押贷款的风险，并没有被市场正确理解，在大量廉价资金的刺激下，偏好风险的投资者们将风险溢价压得非常低，而评级机构却没有根据利率变化及时调高风险最高的次级贷款的违约风险，一时间似乎投资风险一旦被现代金融工具“切片打包”之后就不存在了。

保尔森和合伙人决定将大笔赌注押在看空次债市场上。

从2005年下半年至2006年，保尔森和他的研究人员开始了独立调研，选择了成千个次债个案，进而分析由其演化出的证券衍生产品的真实价值。他们研究发现，美国全国范围内还不起贷款的次债贷款人的违约行为正在增加，次债资产的内在价值远低于市场认可的价值。

就像沙里淘金一样，当次级房屋贷款被中介机构打包证券化后，从成千的原始贷款信息库里研究分析数据，着实不是件容易的事。但保尔森非常重视独立研究，花了大笔资金购置先进的研究工具，和团队长时间专注研究原始数据。

“保尔森和他的团队不相信那些评级机构的某些所谓‘ＡＡＡ’评级，他们没有理所当然地使用评级机构的债券评级结果。因为他们认为，有些评级机构并没有及时根据市场情况变化调整它们的评级。”保尔森基金的上述发言人对记者表示。

2006年夏天，当市场仍然普遍认为有评级机构资信保证的次债资产价格将保持稳定，持有次债相关债券资产的投资者还觉得高枕无忧的时候，保尔森已经开始为他新成立的一只看空次债资产的对冲基金募集资金，这只基金的名字叫做“信用机会”。

当时市场上已有的ＣＤＳ，即次债资产的避险工具，正好成为了保尔森下赌注的筹码。而几乎同时，由一些大投行交易员发起的、信用衍生工具研究机构Ｍａｒｋｉｔ公司结算的ＡＢＸ综合指数也为保尔森提供了一个近乎完美的下注工具。

不按常理出牌

同“股神”沃伦·巴菲特和“破产重组之王”威尔伯·罗斯一样，保尔森的成功靠的是非常规思维。

2006年初，人们普遍认为，房价决不会在全美国范围内下跌，楼市和住房抵押市场不该有大麻烦。华尔街许多“大腕”也持同样论调。但保尔森的独到见解是：房价不可能只涨不跌，不会有永远的牛市。

保尔森率领自己的团队追踪成千上万的房屋抵押，亲自分析个人贷款的情况并得出结论：债权人越来越难收回贷款。深夜，保尔森仍在办公室分析各种资料，深信投资者大大低估房屋抵押市场的风险。

楼市繁荣时，许多人都看不到风险，因而抵押贷款的违约保险价格非常低。2005年，保尔森坚定地认为，要尽可能利用这一点，创办专门针对房屋抵押风险的基金。

保尔森为新基金筹资1．5亿美元，并于2006年7月开始创建第一只信贷机遇基金。他的投资策略是，买入信贷违约掉期，做空房屋抵押贷款债务。

1．5亿变成280亿

但楼市 行情一度依然看好，保尔森的基金因此在赔钱。当时，为减轻压力，保尔森每天在号称纽约“后花园”的中央公园跑步5英里，告诉妻子，自己在等待成功。

有经验的人会为减少损失全身而退，但亏损让保尔森意志坚定。2006年底，新开创的信贷机遇基金升值20％。接着，他开创了第二只同类基金。

2007年2月7日，一位交易商拿着一条新闻稿跑到保尔森的办公室，美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司预报季度亏损。后来，美国第五大投资银行贝尔斯登公司投资次债的两只对冲基金也垮了。

去年一年，保尔森的第一只信贷基金升值590％，第二只基金也升值350％。现在，他的基金所管理的资产已达到280亿美元。 由于美国房价大跌， 2007年保尔森下注做空楼市，他管理的基金狂赚150亿美元，年薪因此达到30多亿美元。这可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。