比雷曼危机前更危险 神话或将破灭

前雷曼兄弟交易员、投资通讯《熊市陷阱报告》（《Bear Traps Report》）作者Larry McDonald警告，当前投资者正将科技股视为默认的“安全交易”，但这种拥挤押注可能正在为一场“壮观轮动”埋下伏笔。他认为，随着通胀冲击逼近、能源供应压力上升以及人工智能带来的电力需求激增，投资者应开始将部分资金从科技股转向铀、黄金矿股、油气企业以及其他硬资产相关标的。

McDonald在与《大空头》投资人Danny Moses共同参与的播客节目“On The Tape”中表示，纳斯达克100指数成分股总市值已从3月份的约30万亿美元飙升至目前约41万亿美元，这种快速扩张意味着市场已经具备发生大规模轮动的条件。

他认为，美国经济正在呈现“K型”分化，投资者正在逃离与零售消费高度相关、基本面承压的板块，并涌入他们认为更安全的科技股。然而，在McDonald看来，这种行为与新冠疫情爆发前夕的市场环境极为相似。

“这就像一根橡皮筋被越拉越长，”McDonald说，“这很像新冠疫情前的情况。2020年2月，市场几乎每天都在上涨，即便一场非常严重的风暴已经登陆，而所有人都躲进科技股。今天也是同样的情况。”

科技股估值过度集中，市场面临最糟糕配置

McDonald指出，科技股在标普500指数中的权重已经高到令普通散户投资者几乎被动地“强制配置”这一板块。他警告称，这种集中度本身就是风险来源。

他特别提到，市场正在为SpaceX和OpenAI等潜在超大规模IPO腾出资金，一些投资者已经开始削减其他资产敞口，以便为这些可能到来的巨型上市项目预留流动性。

McDonald表示，如果SpaceX以2万亿美元估值上市，其规模将接近美国GDP的6%。相比之下，Facebook、微软和英伟达上市时的估值，占当时美国GDP的比例都不到0.5%，甚至只有0.25%左右。

他回忆称，自己在雷曼兄弟任职期间，金融股曾在2005年前后一度接近标普500总市值的25%。从当年的经验看，当某一板块在指数中占比过高时，市场往往容易进入脆弱阶段。McDonald认为，当前科技股的集中度正在形成类似甚至更危险的结构。

通胀冲击逼近，资金可能撤离科技股

McDonald认为，市场即将面临一轮新的通胀冲击。其核心原因在于，夏季出行旺季、世界杯赛事相关航班增加、霍尔木兹海峡几乎关闭，以及人工智能带来的能源需求激增，都可能共同推高油价和整体通胀压力。

他指出，美国政府此前曾大幅释放战略石油储备，以压低油价，但如今市场即将进入夏季驾车出行旺季，同时AI产业对能源的需求正在显著增加。

McDonald表示，未来两个月通胀明显反弹并推动资金从科技股流向硬资产的概率，几乎可以达到90%至100%。

这也将使美联储陷入困境。他认为，如果通胀再次抬头，美联储理论上需要保持鹰派甚至加息，但由于美国消费者已经受到压力，央行未必能够继续提高利率。结果可能是市场进入一种类滞胀环境，即增长承压、通胀仍高，而资金则转向能够对冲通胀的资产。

“这会带来一次巨大的轮动，资金将进入各种硬资产、油气公司，以及那些控制真实资产的企业。”McDonald说。

黄金矿股进入逢低布局窗口

McDonald长期看好黄金矿股。他曾在2016年将黄金矿股称为“尖叫买入”，并在一年前再次讨论资金轮动至黄金矿股的机会。

他认为，此前从去年9月至今年2月进入黄金市场的部分“游客型资金”，主要是因为市场预期美联储转向鸽派。但随着伊朗战争冲击出现，这些短线资金开始撤离黄金市场。同时，许多新兴市场国家也因各种压力被迫出售黄金。

McDonald表示，真正决定黄金和白银短线走势的核心，仍然是即将到来的通胀冲击。夏季出行旺季和世界杯将推高能源需求，这可能使美联储立场更偏鹰派，并在短期内吓退部分黄金和白银资金。

但他认为，这种回调恰恰为投资者提供了买入矿业股的机会，类似于2022年和2023年发生的情况。McDonald称，他已经开始买入Agnico Eagle等黄金矿企股票。他还表示，黄金本身在4100美元/盎司附近看起来具备吸引力，并预计金价可能在2027年或2028年升至6500至7000美元/盎司。

（彭博社资料照片）

铀和核能资产或成为下一轮硬资产核心

除黄金和油气资产外，McDonald尤其看好铀和核能相关资产。

他回顾称，1968年至1981年期间，较高利率和全球冲突并存的环境，曾是铀和贵金属表现非常强劲的时期。当时，美国家庭财富中有3%至4%配置在相关资产中，而如今这一比例不足1%。

McDonald认为，铀市场刚刚走出长达10年的熊市，工业买家正开始锁定更长期的供应合同。与此同时，由于AI建设需要大量稳定电力供应，加上多个国家重新拥抱核能，铀市场最早可能在2027年出现严重供应缺口。

在具体配置上，McDonald表示，相比铀矿股，他更偏好Sprott Physical Uranium Trust。他认为，实物铀信托与矿企之间存在估值错配，因此前者可能是更具吸引力的投资工具。

AI交易尚未结束，但拥挤度已经成为风险

McDonald并未否认AI和科技股仍然具有长期投资吸引力，但他警告，问题在于市场已经把科技股当成唯一安全资产，并在其中形成过度拥挤交易。

博通财报不及预期后科技股承压，正反映出这种拥挤交易的脆弱性。当投资者对科技股的预期被推得过高，即便业绩只是“不够完美”，也可能引发剧烈抛售。

在McDonald看来，下一阶段市场的核心不是简单看空科技股，而是识别资金从科技股流向何处。他认为，随着通胀反弹风险上升、能源约束加剧以及AI电力需求扩大，油气、黄金矿股、铀和其他硬资产相关资产，可能成为资金轮动的主要承接方向。

这意味着，华尔街过去两个月由科技股主导的上涨行情，可能正在进入一个新的阶段：AI交易仍未消失，但市场的最大机会，或许正从“买科技”转向“买真实资产”。