全球通胀，钱往哪里投？

加拿大年度通货膨胀率在7月份上涨到了五年来的最高点3.4%。统计局的报告称，7月份的汽油价格比去年同期高出30%，房贷利息比去年高出8.5%，食品杂货价格比去年高出4.3%。CIBC的世界经济市场部的经济师Avery Shenfeld预测说，7月份之后的通货膨胀率表现可能会更加不如人意。在发达国家中，加拿大目前的通货膨胀率算是最低的。美国7月份的数据比加拿大高出两个百分点。发展中国家的情况也不容乐观。中国作为目前GDP增长最快的国家，上半年的居民消费价格总水准上涨了7.9%。南美的一些小国如委内瑞拉和阿根廷，据预测今年的通胀率可能达到25—30%。国际货币基金组织（IMF）在7月份发表的《世界经济展望报告》中警告说，不论是富裕国家还是贫穷国家都需要通过提高利率来抵制日益恶化的通货膨胀。当然，实际情况是有些国家（比如中国）为了保持GDP高速增长，可能不会全面收紧银根，因而使得通胀居高不下。

回顾这一轮全球性通胀的起因，主要是新兴市场国家的需求拉动，和美元贬值、能源价格上涨导致生产成本上升共同作用下的结果。在经济和金融全球化的今天，很难有哪个国家能够独善其身，不受影响。全球性通货膨胀山雨欲来，风声历历在耳。

在通货膨胀的环境下，投资一般的基于市场的股票或是债券不是好的选择。因为在通胀加速的时候，中央银行一般会提高短期利率以压制需求缓解通胀压力。这一举动会引起企业的借贷成本升高，降低利润回报，从而导致股价下跌。同时，债券的价格跟利息是反向的关系。当利息升高的时候，债券的价格会下跌。

从历史上来看，在通货膨胀时期，投资有形的资产或原材料可以起到保值或增值的作用。其一是商品类，诸如原油、木材或是黄金。70年代的十年间，加拿大的年均通货膨胀率高达约7.7%。也就是说，1969年12月花100元可以买到的东西，到了1979年12月要花大约200元出头才能买到。这段时期，如果投资S&P/TSX综合指数，100元进去，出来的时候只有大约170元，赶不上货币贬值的速度。但是如果投资CRB Spot商品价格指数，100元进去，出来的时候大约是250元，战胜通货膨胀了。其二是商业地产类----公寓楼、办公楼和购物商场。这些有形资产比货币资产受通胀的影响小很多。个人投资者可以通过房地产投资信托基金（REITs）来投资这类地产。

值得一提的是，加拿大的股市正在上演热投自然资源的一幕。在全球股市哀鸿遍野的时候，S&P/TSX综合指数于5月间站上15,000点大关，创下历史新高。主要原因之一就是加拿大商品类的上市公司拉动了股指的上扬。全球个人或机构投资者可投资的石油资源中，加拿大约占43%，油砂占大约41%。加拿大股市中黄金类股票的资本总额为世界之最。2008年6月初的数据显示，该数字超过了第二至第六位的南非、美国、澳大利亚、俄罗斯和中国的总和。

S&P/TSX综合指数从15,000点缓慢回调到13,000点，调整基本到位。随着巨富巴菲特和比尔盖茨于8月18日到访考察亚省麦梅利堡（Fort McMurray）正在开发的价值93亿元的Horizon油砂项目，TSX于8月20日飙升286点，新一轮上升行情已经若隐若现。

此外，还有一个值得关注的是欧洲的股票市场。欧洲的传统偏向于保守，信用扩张不象北美这么厉害，因而企业受通胀影响会相对小一些。最难得的是，欧洲最近的股市市盈率明显低于世界其他地区。3月底的数据显示，亚洲（除日本外）为12.3倍，美国为13.0倍，加拿大为13.3倍，全世界平均为11.9倍，欧洲只有9.9倍，也远低于自1999年11月以来的欧洲平均水平15.6倍。据一些经济学家预测，2009年世界主要经济体会出现不同程度的复苏，而欧元区的消费增长会较以往更迅猛一些。

总而言之，设计投资组合是一项比较复杂的工作。经济形势的变化除了受经济规律的影响之外，还受政治、社会甚至自然等非经济因素的影响，因此预测不可能百分之百准确。我们可以做到的是根据已有的统计数据，兼顾各种最有可能发生的情况。根据目前的分析，全球主要经济体并没有出现经济衰退（基于GDP连续两个季度负增长即为 经济衰退的定义），未来缓慢复苏的可能性比较大。但通货膨胀走高的可能性也比较大。相对来说，“滞胀”（即经济停滞，同时通货膨胀）的风险并不大，至少在北美和欧洲的可能性不大。因此，一些投资者远离投资市场的做法并不可取。

历史经验表明，假如投资者在1987年1月投资$10,000于美国S&P500指数，到2006年底 的20年间会收获$55,882。假如期间由于暂时下跌的恐惧而卖掉了全部投资，错过了这20年间表现最好的一周，那么最后回报会下降到$50,472。假如错过了这期间表现最好的十周，最后的回报仅有$27,781。有人会说，如果躲过下跌，抓住上涨，岂不是获利更多？对于一般投资人来说，作这样的操作赢出的概率跟赌博差不了多少。一般投资人的操作最容易受心理的影响。在股市疯狂暴涨 的时候，他们会不顾一切地追涨，谁知却是暴跌的前夜；在股市惨跌的时候，他们会远离股市，谁知这时的反弹往往是力度最大的。所以，对于RRSP这类比较长期的投资，应该设计一个合理的多元化组合，在经济环境出现大的变化的时候再去调整这个组合。平时当然也可以在投资顾问的协助下去预测市场的低谷，在低谷的时候加大购买力度。在拿不准的情况下，可以定期（如每周或每月）从银行帐户划款进投资帐户，以摊平投资成本，也是一个省心省力的办法。目前市场经过夏季的调整之后，正处于较低的位置，投资者不应错过这样的良机。尤其是RRSP的投资者，不应总是拖到2月份截止日之前再出手，那时的市场价位比现在高出的可能性非常大。

（作者为拥有互惠基金执照的资深投资理财顾问。该文作于2008年9月2日，并不是具体的投资建议。如有兴趣，请咨询合格的投资理财顾问，根据您的风险承受能力，设计投资组合。）

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