宏达理财TDWaterhouse 09年经济展望

发布：2009年02月09日 12:19

2008年已经成为过去，投资者都期待在新的一年市场环境可以改善。虽然不少投资者在去年都经历投资失利，希望尽快忘却去年，但回顾历史，了解问题起因，可于部署未来时更有把握。

历年佳绩仍难敌金融海啸

在2003年至2007年期间，宏达理财 (TD Waterhouse) 预测加、美两国股市上扬，看法大致准确。可是到了2008年，股市急泻，其预测也随之落空。

宏达理财审视早前就2008年提出的基调，探究预测失准的底蕴。

加拿大投资者在2008年可于美国股市取得正回报。

宏达理财预测2008年早段美国股市会录得增长，部分是因为相信加元汇价会扭转近年趋势，于年度内下跌，推高加拿大投资者所持美国资产的价值。此外，美国市场估值也合理，债券市场有支持，短期利率正下跌，当局并陆续推出财政刺激措施。

结果如何？加元的确下调，而且跌幅较预期为深。

加元汇率由2008年初的1.01美元，下跌至最近徘徊在80美仙水平，跌幅超过20%。这固然有助抵销美国股份下滑的部分幅度，但加拿大投资者仍然录得负数总回报。信贷危机日益恶化，影响大于所有其他因素。特别到了2008年下半年，信贷危机更是股市暴泻的元凶。

美国大型企业在2008年表现胜于大市。

趋向大型增长股份的情形，于2008年继续出现，不过幅度较2007年明显收窄。由30只股份组成的道琼斯工业平均指数近日表现胜于标准普尔100指数，而后者又胜于标准普尔500指数，至于标准普尔500指数也略胜于包含小型企业的Russell 2000指数。

加拿大股份由周期性较高界别，交替至周期性较低的界别，股市可录得单位数正回报。

宏达理财预测环球经济放慢，会导致商品价格滑落，令商品制造商股价下跌，这个情形在2008年下半年尤为显著。商品价格跌幅较预期更急速，拖累股份价格。

防守性较强的界别虽然表现略为优胜，但环球信贷危机继续冲击金融类股份，结果多伦多综合指数仍然录得重大亏损，而当初对指数将有轻微升幅的预测未能实现。

债券投资者在2008年可赚取4.0至4.5%的总回报。

这点证明准确，虽然政府债券连续第二年表现胜于企业债券。这现象反映了在经济不明朗的情况下，即使一些最优质的企业债券收益上升，但投资者却继续转向他们认为较安全的政府债券。

由于投资者忧虑资金安全，纷纷投向加拿大政府债券，收益被推落至约3%的低水平。

投资者被忧虑的情绪支配，对即使是最优质的企业债券也失去兴趣，导致企业与加拿大政府债券之间的收益差距，扩大至多年来的最高水平。

欧洲表现会胜于日本，两者均可录得温和回报。

欧洲指数表现的确较日本为佳，但由于日圆攀升，把资产换算成加元时日本投资仍胜一筹。不过由于受到环球信贷危机困扰，两个市场均录得亏损，去年所作的预测无法实现。

新兴市场将极度波动，估值会下跌，货币政策会收紧。

这点证明正确，中国、印度、俄罗斯、巴西以至其他新兴市场，均从高位回落逾60%。

整体而言，宏达理财对2008年的预测有对有错，实现率低于其往常的成绩，主要是因为美国出现严重信贷危机，影响波及全球。

2009年展望

美国股市应该会出现复苏，录得单位数至低双位数的升幅。

宏达理财得出正面预测，是基于以下因素：

美国股市价值被低估

标准普尔500指数从2007年秋季的高位急挫，目前处于2009年预测营运盈利约12倍水平 (70至75元)。这大概已经到达周期的底部。

与固定收益比较，股份价格相对吸引。10年期国库券现时收益约为3%，股份的盈利率则高于6%。

信贷开始宽松

伦敦银行同业拆息(LIBOR)是显示信贷市场是否紧张的一个量度指标。在最近数星期息率已从接近4.8%水平回落至约2.2%。

宽松的货币及财政政策

短期利率很可能维持在低水平，美国政府为刺激经济推出大型开支项目。

闲置现金水平甚高

近期美国货币市场基金资产达3.6万亿美元的水平，比对股市总市值，这个水平接近历来高位。换言之，股市存在著庞大的潜在购买力。

公司行政人员及董事局成员增购公司股份

公司人员及董事大量购买本身公司股份，通常是一个正面指标，显示股份已达到吸引的估值水平，代表著入市良机。

由于估值偏低，大型股份在2009年有能力继续在特定风险水平提供高回报

历来小型企业在摆脱衰退时，其表现均胜于大型企业。小型股份对经济环境更敏感，对复苏的反应更快速。这可能亦适用于2009年，但大型企业享有长线的业绩及盈利增长，仍然是我们在2009年的焦点所在。预期Johnson & Johnson、Oracle及Exxon Mobil等为人熟知的企业，在本年会有出色表现。

加拿大股市应可开展复苏之路，并录得高单位数甚至是低双位数的回报

加拿大商品价格在2008年年中急速下滑，导致经济收缩，失业率攀升，企业盈利自然也受到影响。不过如美国的情况一样，股份估值偏低，债券市场具有支持力，加上货币刺激政策，为加拿大股市提供有力支持。

此外，市场闲置资金充裕，企业人员及董事也纷纷购买本身公司股份。商品价格下滑的最坏时刻虽然应该已经过去，但由于环球经济放慢，需求疲弱，短期仍存在下调压力。

加拿大最优质的大型企业，例如Power Corporation、Rogers Communications、Encana 及Shoppers Drug Mart 等，现水平价值属于相当吸引，其股价在2009年有望转佳。

债券收益差会停止扩阔，收益较高的投资级别企业债券表现会胜于政府债券

整体而言，债券回报会再度维持在4.0至4.5%水平。2008年债券市场一个突出的情况，是投资者涌向优质债券。

随著信贷紧缩问题在2009年逐渐纾缓，预期投资者涌向优质债券的情况会出现逆转，政府债券收益可能会有轻微升幅。

欧洲及日本股市应该可继续攀升，但却未能胜于美国。

欧洲及日本股市在2008年出现大幅亏损，反映经济放缓情况严重。当中以欧洲尤甚，其经济周期紧随美国，衰退会延续至2009年。

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