从中国股市可以预测全球股市？

香港有可能在上周五的公共假日之后追随上周股市的大幅下挫。上周西方股市的大规模抛售成为媒体关注的焦点，不过在此之前上海A股市场的下跌是否是种预警呢？

分析人士如今认为，上海A股指数可以作为美国股市的一个领先指标。咨询公司United-ICAP说，他们自2007年以来就观察到了这一现象，当时上海股市先于道琼斯指数下滑，并在2008年10月率先触底，而道琼斯指数直到2009年3月才触底。今年以来，上海股市较4月份的高点跌了19%，而经过上周的下挫后，道琼斯指数只跌了9%。

亚洲经纪商里昂证券（亚洲) (CLSA Securities)在最近的战略报告中提出了类似的观点：去年夏末以来中国A股市场和在房地产H股的下挫看起来越来越像是全球风险交易的重要领先指标。

当然，把中国股市视为全球股市的一个领先指标，这种观点是种极大的飞跃。尽管传统的看法是，股市是经济活动的一个领先指标，但在中国却通常不这样认为──中国的股市被视为非理性的，与经济几乎毫不相关。

这是因为中国的股市以遵循“羊群效应”的散户投资者为主，有经验的外国机构投资者的资金基本被关在门外。A股市场仍是大部分外国投资者所无法涉足的，人民币也不可自由兑换。

今年，中国的经济和股市看起来又在朝着相反的方向发展。一季度中国国内生产总值(GDP)增速11.9%，而今年上海A股市场一直是全球表现最差的股市之一，到目前为止已经跌了23%。

不过，或许中国的股市比我们所认为的更重要、更有理性。很少有人会质疑中国庞大经济的重要性，不过如果低估了中国股市的重要性，或许也是愚蠢之举。

中国对最近全球经济复苏的贡献受到了广泛的认可，中国政府支出而非消费者支出推动了增长。中国凭藉大规模的刺激和基础设施项目以及政府资助的银行贷款发挥了重要作用。

如今很多人认为，大宗商品价格的反弹、亚洲出口和新一轮资本支出都要归功于中国的刺激政策。正如野村(Nomura)最近在战略报告中所说的，投资者被这样一个事实欺骗了：这轮周期开始于中国，然后流入发展中国家市场，最后帮助其他地区恢复了增长。

也有明确的证据表明中国的刺激措施转化成了股市的走势。

汇丰(HSBC)在股市研究报告中说，2008年11月中国政府宣布出台人民币4亿元（合5,860亿美元）的刺激计划时，股市开始复苏。

这可能是因为中国股市和投资者认识到中国经济独一无二地由政策所推动，因此变得理智起来。忘掉GDP增长数据（该数据被普遍认为是不可靠的），而是追随政策变化吧。

汇丰还强调，今年当政府宣布提高银行存款准备金率并实施更严格的房地产措施时，股市随之下挫。

北京方面对经济的广泛干预意味着政策的出台可能尤其影响重大。野村说，举例来说，对H股市场来说，他们认为有75%以上是由政策推动的，包括政府直接控制价格，以及受到紧缩政策直接影响的银行和房地产类股。

因此，北京方面的下一步政策举措将受到密切关注。大部分人仍预计政府会加息，令有关部门感到欣慰的是，在紧缩措施放宽之前，楼市已有所降温。问题是，在避险环境下，实现楼市软着陆的难度要大得多。

欧元的暴跌会令中国出口产品更加昂贵，因此欧洲债务危机也将令决策人士三思而后行。普遍的看法看来依旧是最早在三季度之后才会调整政策。野村说，这种情况意味着，在中国政府的行政措施发生任何转变之前，投资者将需要耐心等待。

全球投资者都将比以往更密切地关注中国的决策人士和A股市场。如果我们相信A股是一个领先指标，那么现在的A股市场似乎是在告诉我们中国的增长不仅没有数据所显示的那么强劲，全球增长看起来也值得质疑。我们可以预料，在目前是否面临W型复苏的问题上将有更多的讨论。

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