央行再加息可能性大增 被指还富于民

10月份，中国制造业采购经理人指数（PMI）一改季节性下降趋势，出现大幅提升。购进价格涨幅最大，连续3个月升势超过60。数据表明，目前中国经济增长势头依然强劲，但通胀风险上升。

我们认为，由于此前对中国经济“硬着陆”的担忧过强而迟迟没有加息，使得通胀风险上升，预计10月份CPI甚至可能超过4％。现在加息及货币紧缩政策已经开始，年内进一步加息的可能性也大幅增加。

10月以来，中国的宏观经济政策有两个显著变化：一是长期来看，“十二五”规划蓝图从注重强调经济增长转向更加注重财富分配，落实收入分配政策将成为未来五年的重点；二是短期来看，中国宏观经济政策基调出现转变，刺激政策适时退出，紧缩周期开始。

从长期政策发生的转变看，中国将更加注重强调财富分配而非经济高速增长。10月15~18日，中国共产党召开十七届五中全会，讨论了下一个五年规划（2011~2015年）。“十二五”规划与以往五年规划的不同之处在于，不再以追求经济高速增长为中心，而是转向注重减小收入差距及贫富差距。事实上，尽管中国经济在过去的30年取得了卓越的成就，但仍有三个主要问题没有解决：1）经济结构调整缓慢；2）部分行业存在“国进民退”现象；3）收入差距进一步拉大。

“十二五”期间，政府和国企可以通过转移支付，集中解决收入分配公平、藏富于民等问题，经过计算，我们认为“十二五”期间如果适当减少个人所得税、增加国企分红投入社保、消除负利率，那么至少有4万多亿元的财富可以用于支持收入分配改革。因此，我们相信，未来中国的收入会大幅增长，并且会更加平等。这也将支持中国经济向消费导向型增长模式转变。

同时，伴随中国刘易斯拐点的出现，市场力量也将支持收入差距缩小。我们认为未来工资上涨将为中国经济带来机遇：一是有望提高居民收入水平，刺激国内消费，促进中国向消费推动国家转型；二是制造业让步服务业，将为大学生提供更为广阔的机会，将有望改变劳动力工资的结构性失衡；三是低附加值企业利润缩减，促进产品更新及向高附加值企业转型，促进产业链提升；四是制造业向劳动力、土地低廉的地区转移，将加快城镇化和工业化进程；五是有助于人民币汇率找到合理的水平。

同时，工资上涨也将对中国经济带来挑战：即削弱劳动密集型的出口企业竞争力；成本推动型通胀压力增强，货币政策面临收紧；低附加值公司的运营成本上升，利润率下降等。但整体上来讲，我们认为利大于弊，工资上涨不会阻碍中国经济的高速增长。

短期来看，经济政策基调出现了转变。10月19日，中国人民银行意外宣布加息——这也是三年来的首次加息。我们认为政策的突然转变，表明中国政府对经济增长和通胀前景的看法产生了根本的转变，宽松政策开始退出，宏观政策开始迈入紧缩周期。我们认为，一旦存款利率上调，明年年中前将会有至少三次的连续加息，预计一年期存款利率将接近或超过通胀率。

我们看到，经济走势强劲、通胀压力上升是政策转向的起因。目前，中国的经济增长依然强劲，三季度GDP同比上涨9.6％，略低于第二季度 10.3％的水平。零售销售旺盛，在强劲的需求、出口、房地产投资带动下，工业生产和投资增长也都保持高速增长。我们维持四季度GDP同比增长9％、 2010年GDP同比增长10％的预测。另一方面，9月份，CPI上涨到3.6%，未来通胀压力仍在积蓄。上涨的工资、调高的公用品价格、更为强劲的需求，无疑将增加2011年非食品价格的上涨风险。

虽然宏观经济政策的转变令人意外，但却正当其时，我们认为加息至少可以起到一石四鸟的作用：1）缓解通胀压力；2）遏制资产泡沫抬头；3）有利于人民币升值放缓；4）有利于还富于民。值得特别注意的是，由于加息对房地产泡沫的打压，会导致热钱流入减少，人民币快速升值压力得以缓解。