惊变！特朗普飙风 人民币头号杀手出现

中国央行6日下调人民币中间价后，离岸人民币本周持续走软。截至6月10日收盘，离岸人民币兑美元时隔四个月再度跌破6.6大关，与处于端午休市在岸人民币汇差急剧扩大。

在岸与离岸人民币具有联动效应，当在岸人民币贬值预期强烈时，自然牵连到离岸人民币，并且，离岸市场金融管制较少，更多受市场供求影响，能清晰反应投资者的共同心理。

中国海关日前数据显示，中国5月以美元计价出口同比下降4.1%，进口同比微降0.4%。出口延续跌势且跌幅超预期，有分析认为，出口同比跌幅扩大，说明中国出口仍面临较大压力。由于整个外部环境处于疲软状态，上半年外贸难以有比较明显改观，全年出口前景不容乐观。

虽然中国5月进口较10.9%的前值降幅大幅缩窄，但来自香港同比进口增幅却创下243%新高。反应出中国贸易商通过虚假贸易转移资金的现象。目前，中国官方加大了对外汇和资本项目的管控力度，通过虚假贸易绕开资本管制的高报进口，成为境内资本外流主要渠道之一。

中国境内投资者为何惶恐不安？从本质上看，美联储加息不过是次要因素，关键在于中国经济增速放缓与政府改革乏力，让市场悲观情绪越发浓烈。一国货币购买力和核心竞争力，是决定该国汇率走势的核心因素。人民币多年来保持坚挺，究其根源，在于庞大贸易顺差和资产泡沫形成的套利预期基础之上。

离岸人民币近日持续贬值，与在岸人民币汇差扩大（图源：VCG）

然而，庞大资产泡沫犹如双刃剑，一方面对实体经济形成严重挤出效应，在财富效应吸引下，让越来越多企业参与其中（放弃实际生产），另一方面，持续货币超发堆积而出的泡沫，直接抬高各种要素成本，使社会通胀率居高不下。在这个过程中，地方政府、地产商、银行和部分投机者获取巨额收益，但却以货币购买力持续缩水，剥削社会实际财富为代价。

当国内生产成本不断上涨，对外竞争力逐渐丧失，配合上外部市场需求疲软，导致贸易顺差大幅缩窄，社会内需被资产泡沫引发的高房价、高物价所挟持时，必然积累强烈的贬值压力。当外部环境突变时，国内经济的一系列弊端就会凸显出来，集中体现在汇率层面上。

中国庞大外汇储备，是抵御金融危机的屏障。从短期看的确如此。但倘若美元不断走强，国内经济持续疲软，源源不断的资本外流，将对央行和外储构成严重压力。

在中国庞大外储构成中，热钱占据相当比重，另据保守统计，中国银行和企业短期负债高达1万亿美元，这是必须偿还的硬性债务。再者，多年来，中国外商直接投资（FDI）中，也有相当一部分转化成境内套利资本（投资房地产、理财产品和股市等，获利颇丰）。如果人民币贬值预期强烈，将与短期热钱、企业偿债、虚假贸易一道，对中国外储构成重压。

与此同时，全球贸易与资本流动格局正悄然发生着转变。一方面，随着美国步入加息周期，曾经充斥全球的廉价美元流动性局面出现反转，众多资产泡沫和外债负担严重的新兴经济体，将无可奈何进入“还账期”，在套利资本集中外流下，货币和金融资产呈现贬值压力。另一方面，随着美国经济再平衡，向再工业化道路回归，曾经美国透支型消费主导全球的模式将被打破，届时，整个世界产业格局很可能将被重塑。

英国《泰晤士报》网站5月30日报道，如果竞选承诺全部变为现实，那么特朗普的亚洲听起来就像反面乌托邦的科幻滑稽剧。在各种制裁的打击下，东京的司机们被迫放弃他们的丰田和尼桑车，转而驾驶福特和雪佛兰汽车。

目前，美共和党候选人特朗普是全球炙手可热人物。很多业内权威表示，如果特朗普上台，世界上许多人的生活将被改变。例如，墨西哥人将被迫沿美墨边界修建昂贵的隔离墙，而美国与欧洲的“特殊”关系将变得不堪一击。作为亚洲亲密伙伴日本，不仅将自己出钱承担防务，而且将面临美关税壁垒威胁，被要求出让更大份额国内市场，以便美国产品长驱直入。

一场全球金融危机，让美国经济完成了一轮自我锐变。在奥巴马政府推动下，制造业正成为美国经济复苏的重要引擎。2009—2012年间美国制造业出口增长47%，出口额一路刷新记录。据悉，随着亚洲劳动力成本以及运输费用的上涨，将制造搬得离消费者更近正成为一个大趋势。Nike、苹果都扩大了在美国的生产。

波士顿咨询公司调查报告预测，在2020年之前，美国回流生产企业将增加60万－120万岗位。而回流企业具备一定的特征，主要是生产需要依靠廉价劳动力、运输成本相对高的企业。该报告还显示，随着亚洲尤其中国生产成本上涨，200个大型制造企业，21％的企业表示已经开始或预备在两年内将部分生产线从中国搬回美国，而31％开始考虑回流生产。

这也说明，随着制造业复苏，美国正从全球资本输出者，全球消费品购买者，向全球资本输入者和主要商品输出者角色转变。作为中国必须转变出口模式，依靠质量而非数量优势，才能赢得未来生存空间，并需要积极转变发展道路，通过提振内需来降低外部依赖。否则，很可能面临严重保护主义冲击，对贸易平衡和人民币汇率构成深远不利影响。