靴子落地 美联储宣布十年内二度加息

美东时间12月14日14时，美联储的利率会议决定加息25个基点，也是十年来美联储第二次加息。自美国2015年底加息以来，不管是因为英国脱欧引发的“黑天鹅”等事件，还是本国的经济数据不振或是因为民主党的总统大选失利，美国已错失了在9月加息的最好时机，如今不断重复“狼来了”故事的现任美国联邦储备委员会主席耶伦（Janet Louise Yellen）也只能在今年最后一次加息机会上做出“妥协”。

耶伦之所以做出妥协”也出于几点考虑：一是加息预期反复上演，预期推动了美国股市和美元的大幅上涨，但大涨也意味着一旦下跌，空间也会拉的更大，一旦崩溃后果不堪设想；二是美国新任总统特朗普的上台让预期的政策有所改变，美联储的政策也会被迫改变；三是美联储制造加息预期，除了透支市场的热情，还包括白宫和美联储的公信力；四是至少从表面一些经济数据，比如失业率，通胀率来看，美国的经济开始复苏加息具备了一定条件，但实际情况真的有那么美好吗？

矛盾与分歧

2015年，美联储公开市场委员会过半委员预计2016年会有四次加息，但在12月之前全部落空。这似乎是对一系列事件的直接反应。年初，对中国经济增长的担忧让美国股市下跌。6月，英国公投决定脱离欧盟，让市场再次波动了一段时间。但拖延加息还有一个原因，即美联储官员逐渐接受了一个现实：低利率已成为经济发展一个更长期的特征。

9月，大多数委员都预计利率最终将设定在3%以下。而一年前“看涨”之时，预期还是3.5%。自今年6月以来，耶伦一直说低利率只是“温和地”刺激经济。由此可见，激发“增长引擎”的低利率也开始失去功效。

渣打银行（Standard Chartered Bank）驻纽约资深美国经济学家Thomas Costerg表示：“美联储盯着全球大事件看，就如同其一开始暗示的，黑天鹅事件阻碍了其加息的步伐，大背景不允许。”从这个角度来讲，单纯的美国经济情况的确是不足以支撑美联储快速加息。在全球主要央行都在压低利率的背景下，美联储的加息空间也比较有限。

但从另一方面看，特朗普上台后提出的增加基建投资、减税和放松管制等计划，不但可能提振经济增长，但也会让美国通胀的风险快速累积升，尽管目前尚未回到美联储2%的目标水平，但也越来越接近，未来甚至更高，美联储难以坚守其缓慢的加息步伐。

加息伴随着通胀风险的上升，将迫使美国国会在2017年减税，这就需要更高的利率来避免任何财政刺激导致通货膨胀，但这又与目前的低利率下的通胀预期相悖，美国的通胀预期从今年9月开始上升，从总统大选以来持续扩大。但美国十年期国债收益率大幅上升，其价格大幅下跌，就意味着国家的融资成本攀升，信用开始受损，收益率的上升很大程度上反映了市场对美联储政策悲观预期，或者也代表着美联储内部对于利率-通胀-加息的逻辑还处于分歧。

一场游戏一场梦

美国在 12 月加息，维护其信誉是其重要因素之一，其实本轮加息之路已经表现出纠结性，也并不排除未来再度降息可能。预计，美联储最早将可能在2018年进入降息周期。

因为一是加息所带来的资产回流已经在前期美联储编制“狼来了”的故事中逐步被消磨。

二是美国经济并没有想象中那么稳固，当前全球经济都较疲软，美国加息后仍可能受到来自外部的冲击，包括美元升值带来的输入性通缩、海外经济低迷引起的外需不足、强势美元引起的出口下滑、跨国企业海外盈利下滑对经济的拖累等等，这都或将迫使加息进程出现改变；

三是美国劳动力参与率一直未见好转，从2014 年以来，美国劳动力参与率从 63% 一度下滑至 62.5% ，虽然官方6-7月新增非农就业人数重新回到20 万人以上，但劳动参与率改善幅度较小，意味着就业率回升或是表象。

很多人认为就业的增长往往伴随着失业率的下降，但美国的情况证明这两者并不总是相伴相生。过去一年，美国就业人数足足增加了300万，可失业率还是保持在5%左右。

事实上，现在的失业人数比一年前还多了一些，原因是更多的美国人在找工作。在过去的12个月里，所谓“核心”劳动力（指25岁至54岁的人）的劳动参与率提高了将近一个百分点，这是1989年1月以来的最快增速。可以看出所谓好的工作更难找，烂的工作却一堆，只是粉饰了就业数据，并没有产生相应更多的价值，这也说明强行加息的美国经济并不如想象中的那么好，只是完成了一场游戏一场梦。