史上第四大泡沫若破灭 美恐陷失落十年

北京时间12月15日晚间，在美联储（Fed）宣布将短期基本利率提高一码至0.75%后，美股开盘再延续上涨趋势，截至美东时间12月15日上午9点30分，道琼斯指数（Dow Jones）上涨32.72点，报19,825.25点，距离20,000点历史新高已近在咫尺。在2008年金融危机后，道琼斯指数曾在2009年3月跌至波段6,469点的波段低点。短短七年间，道琼斯指数上涨超过二倍，市场上也开始出现“居高思危”的恐慌性情绪。

今年8月，当时的美国共和党总统候选人特朗普（Donald Trump）在接受媒体采访时便公开表示“当前美国股市并不健康，不建议投资人此刻进入市场”。在当选后，特朗普更公开表示“自己已在6月时卖光手中持股”。虽然给出的理由是“自己可能当选，应回避利益冲突”，但各界普遍认为真正的理由是，作为商人的特朗普正在看空美股未来走势。而近期，市场上越来越多的声音开始呼吁投资人关注美股资产泡沫的风险。

宽松的货币环境已让美股成为史上第四大的泡沫（图源：VCG）

史上第四贵的美股

一直以来，古典经济学都建立在“市场是万能”的基础之上，所谓“看不见的手”会在神不知鬼不觉的情况下对经济秩序进行调节，进而形成所谓的“最优化配置”。也因此，只要政府不去干预市场，市场所表现的一切表征便是合理的。

然而，从历史的事实来看，市场失灵并不是新鲜事，如何为市场找到合理的参照价格便成为经济学家感兴趣的一个研究领域，其中的佼佼者便包括2013年获得诺贝尔经济学奖的美国经济学家席勒（Robert Schiller）。为了为市场价格提供合理的参照判断，席勒提出“席勒市盈率”（Schiller P/E Ratio）的概念，“席勒市盈率”亦被称为“周期调整市盈率”，是基于某一股指过去十年经通胀调整后每股平均的收益率。

根据“席勒市盈率”的测算显示，截至近日，美股的市盈率已上升至27.86倍，在美国历史上，只有1929年的美股崩盘、2000年科技泡沫和2008年金融危机时期的美股可同当前美股价格相提并论。

然而，对于美股价格是否过高，市场的分歧正在加剧。多方认为，随着特朗普政府正式上任，美联储将进入新一轮快速加息周期。在以往的思维中，美联储进入加息快速通道意味着美国实体经济正迅速复苏，过热的经济将导致市场需求大增，进而引发恶性通货膨胀。此外，特朗普亟欲通过振兴基础设施来拉动内需的政策方针也为美国制造业提供了有利的成长基础，这些都为美股持续增长提供可侍的依据。

但空方则认为，当前美股的虚火肇因于国际美元回流带动的资产价格虚高。从实体经济表现来看，企业盈利表现并未出现好转。更为关键的是，劳动生产力增速放缓意味着实体经济并未呈现显著复苏，企业如果无法提高劳动生产力，已处在历史高位的美股价格最终将依循早先经验，以崩盘坐收。

美股恐引发“特朗普难题”

随着特朗普上任在即，体量迅速膨胀的股指恐将成为特朗普所经历的第一场政治考试。对美国民众而言，股票是美国家庭资产最重要组成部分，其重要性远高于房地产、债券、保险、养老基金等投资工具。据统计，股票占美国家庭的资产配置比例介于35%至40%之间。根据美联储于今年9月公布的《2016年第二季度美国家庭财产报告》估算，在美股带动下，美国家庭的资产总额来到十年新高，达到89.1万亿美元。从比例来看，美国家庭持有股票的价值介于31万亿至35.5万亿美元之间。

美股持续上涨给美国消费者带来源源不绝的信心，消费也成了当前拉动美国经济的“三驾马车”（投资、进出口、消费）中最显著的动能。近日，美国密西根大学所公布的消费者现况指数（Michigan Consumer Sentiment Index）初值达到112.1点，创下2005年7月以来新高；作为未来指标的消费者信心指数也进一步拉升至98，创2015年1月以来新高。

种种迹象来看，当前美国经济正依靠着消费的迅猛增长而复苏，而推动这股消费热潮的正是股市多头行情。然而，如何延续这股消费热潮成了特朗普上任后的烫手山芋。作为一个“内政优先”的商人总统，特朗普盘算着如何烧热美国经济这口“冷灶”，但面对内需可能因股市回调而熄火，特朗普计划通过“四万亿扩大财政支出”来拉动内需也只是“杯水车薪”。

可以预见的是，这为誓言让“美国再次伟大”的商人总统上任后面对的首要任务便是如何让美股“软着陆”。