减产盛宴狂欢后 原油恐再次大跌

美东时间3月9日，在美国政府公布原油库存量连续9周攀升至历史新高后，国际油价随即下挫逾5%，创下近13个月最大单日跌幅。在市场担忧供给过剩情况下，北海布伦特（Brent）原油价格从3月7日的波段高点的56.56美元下跌至3月9日波段低谷的48.6美元。不少分析师认为，在各国陆续完成库存补给后，国际原油市场供需将出现严重失衡，短期内，国际油价可能将再次跌破50美元心理关卡。

去年底，面对国际油价跌跌不休，石油输出国组织（OPEC）达成八年来首次减产协议，根据最终达成方案，OPEC每日将平均减产120万桶，新的产能目标设定在日均3,250万桶；此外，作为非OPEC国家，俄罗斯也宣布配合OPEC减产协议，承诺缩减日均产能30万桶。这项协议随即导致市场剧烈反弹，上涨幅度达到10%。

在过剩产能未有效去化情况下，人为的暂时性供需失衡虽有助于拉抬价格，但却没法起到具体支撑作用。趁油价反弹之际，美国页岩油大肆扩张产能，市场供需也再次出现失衡。

市场再次看空油价走势

随着OPEC国家减产协议正式落实；此外，在特朗普（Donald Trump）就职后力主要通过扩大基础设施建设来刺激通货膨胀，这一系列信号都向市场释放出大宗商品恐出现新一轮多头迹象。在这个背景下，对冲基金积极在原油市场制造多头行情。

据交易所公布数据显示，自今年年初以来，对冲基金开始在各主力合约上建立多头头寸。到了2月初，多头部位建立了总额近10亿桶原油的数额，而对比的空头部位则只有寥寥的1.1亿桶数额。从多空间差额扩大至历史新高的8.85亿桶原油来看（相当于全球近10日的总需求），如果多头部位开始平仓，则油价将因为缺乏支撑而陷入暴跌。

除了对冲基金大举做多借以套利外，早先因油价下跌而被迫减产的美国页岩油也因为油价上涨重新进入产能扩张阶段。据国际能源署（EIA）报告显示，近期美国石油产量逼近日均910万桶，创下一年以来新高纪录。在OPEC、俄罗斯等产油国缩紧衣带紧缩产能之际，美国供应商大肆扩张产能抢单也让油国通过减产来恢复供需的计划无疾而终。

据市场人士推算，随着对冲基金多头部位陆续获利了结后，原油价格将进入新一轮重整阶段。此外，随着各国库存部位陆续建仓完成，供需现象再次失衡。随着近期美元加息预期再起，当美元多头走势确立时，看空原油走势将加大市场空头部位，油价恐再次回到每桶42美元部位。

原油产能严重过剩

自2001年11月至2008年6月，布伦特原油价格由19.65美元上涨至139.56美元。新兴市场蓬勃发展为产油国与石油企业带来了巨大的收入，也促进石油大厂加大探勘、技术创新以扩张产能。这也为当前石油产能过剩的基本格局奠定了坚实的基础。

从供给侧来看，当前全球原油供应可说是源源不断。近年来，随着两伊局势渐趋稳定，自911以来因地缘政治动荡导致的供给短缺预期正逐渐下降；此外，非欧佩克国家逐渐取代传统产油国成为石油供给的中坚力量，包括俄罗斯、尼日利亚等国凭借着后发优势迅速占据欧佩克国家市场份额。最后，技术革新也让美国、阿根廷的页岩油与加拿大油沙等非传统来源成为不可忽视的市场供给，这些国家也顺势跃升为名副其实的产油国。

从产量来看，2014年，美国、俄罗斯纷纷超越沙特成为全球第一、二大产油国，而在技术创新加持下，加拿大也取代中国晋升为全球第四大产油国。

值得留意的是，在2008年国际油价大幅上涨阶段，全球主要石油公司的加足马力积极扩张产能。在过去八年间，石油业陆续在各地完成了探勘、挖掘、量产的生产周期，当前全球原油产能正处在历史上少数供给严重过剩阶段。

然而，面对金砖国家增长引擎动能不足，作为全球最大的发展中国家，中国经济增长模式已从以往的粗放型增长逐渐转变为集约式增长，对于大宗商品的需求也不再如以往迫切。这些因素都对短中期国际油价走势起到平抑作用。

但好消息是，随着全球经济从谷底复苏，美国经济陷入扩张阶段，欧洲央行也高调宣布战胜通货紧缩。在市场需求持续复苏情况下，市场因素将取代人为因素为国际油价重新寻找新的供需平衡点。不过，发现新的供需平衡是个缓慢的过程，在过程中，对缺乏“油元”的产油国而言日子是困难的，如何转移对石油的高度仰赖，发展新的经济增长点是产油国亟需下功夫的重点。