中国经济增速的分界线正式确立

在中国经济3季度数据公布前2周，中国国家统计局局长和央行行长先后表态：下半年中国经济增长将超越政策预期目标，甚至有望达到7.0。2017年中国经济增长的政策目标6.5，这样看来，6.5-7.0是最新的中国经济官方预期。然而，在对这一增长区间认同度提高的同时，市场对中国经济状况的判断，却愈发呈现两极化倾向：一方认为，这是一个令人满意的好的增速；另一方则全然相反，认为这是一个令人忧虑的不合格增速。

1.中国经济潜在增长区间探明

依照中国经济当前增长水准，GDP增长波动在±0.25，即0.5的区间内，经济运行景气应该无实质差别，尤其是在当前延续处于“底部徘徊”态势下。笔者认为，当前中国经济增速在6.5-7.0之间，都不会改变宏观经济运行格局。三季度中国经济增速为6.8，官方对经济形势的界定是“稳中向好”。然而，市场对这一增长数字的理解，机构间却存在极大差异：一方认可政府界定；另一方则认为降低了的季度增速，印证了中国经济的偏软态势，未来增长将继续放缓。

实际上，2017年以来，市场对中国经济前景的分歧就前所未有的加大，两种对立看法势均力敌：见底、企稳、向上VS继续向下。即使在一季度和二季度均取得6.9的增长速度后，不少机构对中国经济能否保持平稳仍持较多担心。上半年数据公布后随即进行的多项经济预测POLL表明，市场整体上仍对中国经济前景持有较多疑虑，仍以为未来1-2年内经济增速会下降到6.5下方。但不同机构间对中国经济前景看法的差异，却呈现了扩大趋势：看好中国经济的，越来越有信心；对中国增长前景有担忧的，越来越忧虑中国经济运行中的潜在风险。对中国经济前景相互对立的看法频繁出现。2017年5月和9月，穆迪和标普分别下调了中国的主权债务评级；然而在相近时期，OECD、世行、IMF、亚开行，及摩根、野村等多家国际大行，却上调了2017年的中国经济增长预期。从各家机构发布的预测数字上看，今年中国经济增速比去年回升，是“板上钉钉”的事。

对中国经济前景看法有方向性差异机构间的中国GDP增速预测，其差距也不过0.2-0.3。对中国经济增速，市场如此较真于0.1、0.2的差距，笔者认为至少存在二层含义：一、当前经济增长已处潜在增长区间下限，再下降就要跌出潜在增长区间，到时会引起一系列的经济、社会问题；二、经济运行已处底部，风险暴露压力上升，经济再下降会引起风险突破底线。这实际上意味着，对中国经济的舒适增长区间而言，至少需要在当前水平上上移1.0-1.5，增长政策底线6.5已处潜在增长率下方，显然已定低了。对于中国经济增速换档的“档距”，笔者之前曾做过专门的比较研究，认为中国经济增速由“高速”向“中速”下降的台阶高度大约是3-4，这样未来中国经济的合意增长区间应为6-9。对当前经济运行看法的两端化和对GDP增长数字微小变化的较真，意味着中国经济潜在增长区间已探明，当前的实际经济增速6.7、6.8，就是市场认可的中国经济潜在增长率。

2.下降的潜在增速与新周期争论

之前曾有人认为，中国经济在未来的较场时期（约20年）内，还能维持约8%左右的潜在增速。市场显然对这个判断速度并不认可。改革开放前30年，中国取得了约10%的平均增速，这个速率被当作是这一中国经济高速增长期间的潜在增速，否则也不会有“保八”的宏观调控政策认识。显然，8%被认为是中国改革开放前30年期间，经济潜在增长区间的下限。2008年金融危机后，国际经济格局的演变和中国经济发展阶段的变化，中国的潜在增长区间自然已下移。按照3-4的“增速换档”台阶差，当前中国经济潜在增长速率大致应为6-7。按照这个判断，中国经济当前的增长要算健康和正常。

潜在增长水平下移，毫无疑问就是“新周期”。在经济新常态下，决定经济潜在增长水平的机制发生了变化，经济内生增长动力发生了变化，即使经济周期的期限时长形式、阶段变化表现没有改变，此周期也非彼周期。对理论界和政策界而言，这种内生增长动力机制的改变，是实实在在最有意义的新！

投资者，尤其是金融市场上的投资者，对经济周期的关注点更多的是其外在形式，即周期的阶段和演进形势，以便籍此判断市场变化趋势，为投资决策提供参考。对投资者而言，是否进入了新一轮周期，即周期期数，是其对经济周期的首要关注点，尤其在周期转换阶段；其次才是新周期的阶段演进；最后才是周期变化背后的动力机制。实际上，当前市场对于中国经济是否进入新周期的争论，论争分歧在很大程度上是由于不同对象对周期关注点存在差异。投资者通常以上升作为新周期的起点；而关注经济内在动力机制的机构、理论界和政策界，却和投资者有着不同的周期起点划分标准，对于中国经济状况，他们认为新的周期已经开始，尽管经济实际增速还将维持一段相对低迷平稳的时间。

经济转型带来了中国经济内在机制的转变，其外在表现就是结构调整和增速换档，这就是中国经济的“新常态”。从动力机制变化的角度，“新常态”自然要带来“新周期”，即使新旧周期的时长相同。由于当前新旧周期正处“交接”阶段，且实际增长都处底部，作为一般投资者，确实是很难区分和认识到新周期的到来，

基于旧周期的认识，当前经济运行中的困难未见减少，甚至还大概率继续上升：地方政府债务风险、房地产泡沫、过高的杠杆、继续城镇化而来的就业压力等，使得政策空间和回旋余地变小，经济增长仍可能延进一步下降。然而从新周期的角度，供给侧改革实际上提供了一个市场“出清”的替代形式，改革的继续深入和开放的进一步推进，尤其是十九大确定了经济、社会全面继续深化改革和推进全方位开放的基本国策，将进一步激发动力、释放活力，中国经济增速将逐渐上行，实际增速将缓慢上移到潜在增长区间上方，经济“稳中偏升”格局将逐步呈现。