GME大战的反思：血洗华尔街后 埋单的到底是谁

美国老牌游戏零售商GameStop（GME）的股价走势，成为金融界的热话。不少评论形容，这是一场新世代之战，是市场散户与传统华尔街沽空机构大鳄的光荣战争。然而，当沽空机构全数退场，当网民为“战争”的胜利狂开香槟欢呼庆贺时，更大的危机才真正暴露出来—谁人来为高位买货的散户埋单？

起初，网民在美国热门讨论区Reddit发起号召，互相激励，以“挟淡仓”（short squeeze）策略与沽空机构大战，强迫沽空机构以高价从散户手上买回股份。结果沽空机构香橼研究（Citron Research）与Melvin Capital及对冲基金Point72被迫平仓损手离场，更罕有地引起白宫表态关注个别股份的急升。

表面上，多间沽空机构“失血过多”，损失数十亿美元，被迫退场；香橼研究创始人Andrew Left更表明从今以后“金盆洗手”，不再公开向大众发布沽空报告，改为专心发掘长仓机会；GameStop股价愈升愈有，如入无人之境，看来的确是网民夺得胜利的标志。

但是，实际上，金融市场从来都是资本的游戏，GME、AMC Entertainment （AMC）、高斯电子（Koss）等多只股份的升势，背后的动力真的只有散户的“真金白银”吗？答案是不可能的。

散户众志成城地买入股份，固然是推动股价上升的其中一个原因，但更重要的股价上升动力，仍然是来自资本更强的沽空机构及对冲基金。
沽空机构的具体运作，亦需要买股补仓。其实，他们之前沽空多少正股，最后就要买回多少正股，才能赚取差价，袋袋平安。一般沽空机构是通过从外间机构借入股票，进行沽售，等到股价一如预期下跌后，再趁低价买回股份，用来归还并支付利息，才可以真正地从一场沽空大戏中赚取差价利润。然而，不是每一次的股价下跌都会如期而至。比如今次，当GME股价不但未有大跌，反而以倍数上涨，并且股价高于淡仓的持仓价格，这就意味着淡仓正在蒙受损失，一旦损失超过了可以承受的范围，就必须采取行动止蚀。最有效的止蚀方式，就是立即买入股票。在价格上涨时大量买入股票的副作用之一，就是进一步推高股价，所以，迫使淡仓买回股票会使股价进一步上涨。

散户力量令沽空机构败走

沽空机构平仓是股价上升的真正推动力，散户的力量旨在启动这个反馈循环（feedback loops），令沽空机构因看淡这间老牌游戏零售商而蒙受巨大损失，陆续退场。

同时，这场股市升浪的背后，得益的只有Reddit讨论区的网民吗？美国监管当局披露，投资公司Scion Asset Management去年9月握有170万股GME，时值约1,700万美元。股价今次的升浪，带动其持仓升值至近6亿美元。值得留意的是，Scion Asset话事人Michael Burry，正是电影《沽注一掷》（The Big Short）的主角原型，在2008年金融海啸一役成名。

当沽空机构全数退场，当网民为这场“战争”的胜利狂开香槟欢呼庆贺时，更大的危机才真正暴露出来—谁人来为高位买货的散户埋单?

GME的股价，在今年1月初只有17.18美元，于上周一（1月25日）突破100美元大关，其后股价升势未曾停步，最高曾升至483美元，上周五（1月29日）收市时，股价是325美元，市值超过220亿美元。

当市场上最后一个沽空者都离场时，谁人愿意在如此高位再度入市买货呢？在这场升市狂欢中，GME的基本面出现了变化吗？业务能够转亏为盈吗?整场升浪，依靠的只是一种打倒沽空机构，乃至打倒贪得无厌的华尔街的意志，完全脱离了企业有望盈利的基本因素。

当派对完了，欢呼声静止了，拿着在300美元价格买入的GME股票的散户，要如何在高位卖出股票，取回自己的资金呢？故事的结局，其实不难预测，脱离基本因素而急升的股票，最终亦会难逃地心吸力，直线下坠。当最终跌浪无可避免地来临时，蒙受损失的是谁？